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5月25日，人民银行公布了《短期融资券管理办法》及两个配套文件，非金融类企业的短期融资券发行工作正式启动。近期货币市场资金充裕，债券市场异常活跃，机构投资者的投资理念也日益成熟，很多机构持币待购，企业短期融资券有望成为我国证券市场的又一个亮点。
由于发行利率将充分反映发行人的信用等级情况，同时监管机构也会严格控制信用风
险，短期融资券发行主力只能是质地优良的大型公司。从全国的实际情况看，上市公司的资产质量相对较好，因此上市公司将最终成为短期融资券市场上的发行主力。
由于票据市场利率与银行贷款利率间存在较大差异，通过短期融资券融资可以大大降低企业融资成本。今年4月中旬国泰君安发行的3个月期的短期融资券的发行利率只有2.06%，成本优势可见一斑。根据目前的市场形势判断，综合考虑税收和流动性等因素后，企业短期融资券与央行票据的利差估计在80BP左右。
由于短期融资券发行灵活便捷，发行人和承销商的工作量相对较小，人民银行审批速度也较快，承销佣金预计将会远远低于股票和企业债券的承销佣金。我们估计，在考虑承销佣金、律师费用、评级费用等各项开支后，发行短期融资券相比银行贷款仍有1.50%以上的利息节约。若一家企业一次发行50亿元短期融资券，每年能节约财务费用7500万元以上。
在理想的情况下，若短期融资券发行规模能达到净资产40%的上限，同时能保持每年都能滚动发行的情况下，部分优质上市公司的净资产收益率理论上能提高0.6%以上。
我国固定收益证券市场正处于快速发展过程之中，企业的融资理念也在不断转变，有理由相信，通过固定收益证券筹集的资金占企业外部融资的比例将不断上升。
近期央票发行利率、企业短期融资券估计利率和银行贷款利率比较表
期限 3个月 6个月 9个月 1年
央行票据 1.20% 1.60% 1.90% 2.10
% 预计利差 0.80% 0.80% 0.80% 0.80
% 短期融资券 2.00% 2.40% 2.70% 2.90
% 贷款 5.22% 5.58% 5.58% 5.76
% 成本节约* 3.22% 3.18% 2.88% 2.86
% 注：*未考虑发行费用；近期没有发行六个月期票据，九个月期票据尚未发行过，上述数据为估计值。
作者：国泰君安 罗东原 崔德文
（来源：上海证券报）
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