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如果固定资产投资增速明显下降，那么在2006年年底之前，实质的利空消息已经很少，债券市场价格有望长时间保持在较高水平
按目前经济发展的情况估计，固定资产投资从中长期来看呈下降趋势，但由于短期内央行缺乏有力的调控手段以及固定资产投资所固有的惯性影响，因此短期内固定资产投资还会有起伏，甚至还有冲高失控的可能，它是目前债券市场能否持续走高所面临的最后一道坎
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惯性极强 3、4月份明显反弹
1-4月份，城镇50万元以上项目累计完成固定资产投资14025亿元，比去年同期增长25.7%，比一季度该数据高出了0.4%。更为关键的是，4月份新开工项目数和新开工项目总投资都比前两个月大幅增长，显示明显的反弹迹象。
2005年以来新开工项目和投资数呈快速上升的势头，1-2月新开工数和新开工计划投资增速分别比去年有所减少，3月、4月份新开工数同比分别增加了1176、4718个，新开工计划投资增速同比分别增长了1.5%、13.5%，呈明显加快的势头。
短期内缺乏有效的调控手段
1、房地产调控短期内不能有效降低固定资产投资增速。
在固定资产投资构成当中，基建投资和房地产投资是两个比例最大的项目，分别占到40%和20%的比重。
据北京统计局等权威部门统计，北京2005年2月房地产市场上的投资性购房比例为17%，可以看出投资性购房比例不大，且国内其它城市的比例会更低。由于购房需求有较大的刚性，收入达到了一定程度就会有这种需求。宏观调控的结果只能暂时推迟购房行为，但不能彻底消除这种行为。同时，房地产投资在总投资当中不到20%，不及基建投资的一半。而正是基建投资的稳步增长，造成全国固定资产投资增速不能明显下降。
2、2004年在建项目很大，投资增长具有较强的刚性。
据国家发改委预计，2005年的固定资产投资将会达到6-7万亿元的水平，要完成2004年未完成的项目都能够使得2005年投资增长保持在正增长的水平。若是考虑新开工的项目，那么增长速度还会提高很多。2005年3月、4月每月新开工项目增速大幅上升的情况表明，目前投资不仅表现出受去年惯性的影响，而且有加速的迹象。
3、企业自筹资金增长速度较快，民间集资等筹资渠道在固定资产投资资金来源中的作用在增强。
2004年以来资金存在体外循环的趋势，据相关统计可知，2004年以来国内贷款在企业投资资金中的比例逐渐降低，仅占20%左右。而自筹资金和其他资金的比例逐渐增加，大约为70%的比例。
目前，银行贷款增速低于投资资金来源增速(24.1%)9个百分点，自筹资金超过投资资金来源增速5%。这说明在国家收紧信贷闸门的作用下，投资对银行贷款的依赖性有所下降，对自筹和其他筹资渠道的依赖性有所上升，这在一定程度上抵消了银行惜贷和宏观调控政策的影响。
4、2004年财政增收较多，年底财政支出大增支持了2005年上半年基建投资规模的快速增长。
央行的数据显示，2004年12月，全国财政在金融机构的存款余额由11月底的10452亿多元，减少到12月底的6236亿多元。在2004年12月一个月内财政支出猛增了4200多亿元，而这个数据2002年、2003年仅为2044亿元和1810亿元。
由于财政支出中流向基建的投资占相当大的比例，并且带动银行中长期贷款资金也随之进入，推动了固定资产投资的增长。因此财政2004年底的大规模突击花钱的行为必然会给2005年上半年的固定资产投资带来较大的上涨动力。
中长期增速将下降
第一，今明两年贷款的支持会很小。由于贷款拨备比例高以及资本充足率的要求，目前许多银行事实上已经极少进行贷款了，除非是对信誉非常好的企业。所以，在四大行上市之前，国内贷款对固定资产投资的支持将以空前的速度下降。
第二，受原材料价格大涨影响，今年上半年下游企业利润普遍出现下滑的迹象。
第三，房地产业和纺织业受限将会一定程度影响该行业的投资增长。
总之，如果政府保持目前对经济的调控力度，那么固定资产投资增速会在2006年初以后逐渐下降。但在此之前，由于投资惯性的存在，短期内固定资产投资增速还将保持在较高水平，控制得不好也有可能会导致投资增速的继续上升。在2006年底之后，由于北京奥运建设项目和上海世博会建设项目的陆续开工，固定资产投资又会有所回升，因此对于政府来说，控制固定资产投资的任务任重而道远。
而对于债券市场投资来说，如果固定资产投资增速明显下降，那么在2006年年底之前，实质的利空消息已经很少，债券市场价格能够长时间保持在较高水平。
作者：国海证券 杨永光
（来源：上海证券报）
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