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就转债性质来说，它属于债权，持有人无权过问股权分置改革的方案。但转债作为金融衍生品，既有股性，又有债性。就其股性而言，它受到来自股权分置的影响。
首先，显债性转债更具投资价值。随着股权分置改革试点的推进，股市持续低位徘徊，转债不免受到牵连。股性较强的高价转债由于与股价的变动基本同步，近期跌跌不休，如海化转债、万科转2等。介入高价转债与股票无异，风险骤增。
相反，显债性转债更具投资价值。转债价格越低，到期保本收益越高，防守性能越好。当前转债转换溢价处于顶部，期权溢价处于底部，债性支撑较强。同时，这些转债品种的期权价值在市场极度低迷的情况下，有被低估的可能。即使所属行业与基本面较差，但纯债价值的保护使得这部分转债具有较高的安全性，适合于在弱市时期投资。当然，行业与基本面是主导转债未来走势的关键。
截至5月13日，已有多只转债跌破其纯债券定价，如丝绸转2(资讯 行情 论坛)、西钢、华西、邯钢、首钢和创业，这6只转债具有绝对的投资价值。换句话说，即使它们只是普通债券，在此低位介入也绝对安全。还有不少转债价格在100元附近，尽管稍高于其纯债券定价，但如果加上股票期权的溢价，投资价值也相当高，如水运、歌华、华菱和南山等。此外，水运、丝绸转2、丰原、华电、山鹰、桂冠、西钢、华西、首钢、歌华、创业、华菱、南山和钢联等低价转债已满足转股价特别修正条款。一旦得到修正，其投资价值必将相应提高。
其次，两种转债品种需要规避。应首先规避钢铁行业转债，钢铁行业受宏观调控的影响较大。而且，这类公司的净资产比较高，转股价与净资产之间的差异较小，如截至5月13日邯钢转债(资讯 行情 论坛)的净资产为5.47元/股，而转股价格为5.04元/股，限制了修正转股价的空间。一旦股价下跌，转股价又不能适当修正，转债的投资价值难以显现。
同时，应规避余额较低的转债。余额较低的转债缺乏流动性，发行公司没有足够动力采取措施促成转股，从而难以显现其投资价值，如水运、铜都、云化(均低于2亿元)等。
总之，在股市由于股权分置持续走低的情形下，当前转债投资策略是：在考虑行业景气和公司基本面等因素下，以债性保护为依托，选择价格相对纯债券定价较低的低价转债。当然，不是价格越低的转债就越有价值，转债的主要获利来源于其股性。从长期看，股权分置改革有利于影响股市发展根本性问题的解决与改善。因此，债性转债只是弱市时期的暂时选择。
作者：江南证券 董忠云
(来源：上海证券报）
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