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国开行今天将在银行间市场招标发行第8期金融债，本期债券期限5年，发行规模100亿元。通过分析，我们建议在3.70%至3.75%范围内适量介入。
自5年期的05国债03招标结束以来，市场一直显得比较平淡，尽管一级市场再次出现令人惊讶结果(20年的05国债04仅4.11%)，但二级市场收益率基本维持在4月底水平上下波动，市场心态显得比较平和。
从5年期债券收益率走势图看，目前仍处在下降轨道中，预计未来可能会脱离下降轨道而进入盘整区间。目前剩余4.5年的金融债收益率3.80%左右，5年国债3.40%左右，从收益率曲线和金融债国债点差水平看，5年金融债收益率应当在3.80%至3.85%。但是考虑到市场资金仍十分富余，7天回购利率仍在逐日下降，同时考虑到3至5年债券比较符合大型银行投资偏好，大银行可能会相当程度参与，预计本期金融债收益率将低于二级市场收益率，预计最终中标利率在3.70%至3.75%。
相比2004年二至四季度，目前5年期债券收益率已经下降了1个百分点左右。过去一年中较高的收益率已成历史，新增资金投资只能面对现实的收益率水平。这里不妨回头看看，以获得一定启示。2004年初发行的04国开02(10年，5年puttable)票面利率为3.51%，其后由于市场波动剧烈，一度将一级市场投资者深度套牢，收益率曾达到4.70%以上。然而时过境迁，目前04国开02剩余期限变成了4年，而市场却经历了一个轮回，4年期金融债收益率降到了3.40%左右，04国开02价格甚至跃到了面值以上。5年期金融债收益率出现较大上升来源于2004年心理预期的巨大波动，然而到了最后，始终低位运行的货币市场利率成为决定力量，5年金融债利率又基本回到过去的水平，此时，持有04国开02一年的收益达到3.50%以上，居然还算不错。04国开02一年来波动的走势令我们感到，在货币市场资金极度宽裕，货币市场利率难以上行情况下，中期债券收益率难以真正体现宏观经济，也难以出现大幅上升。这种情况下，投资中期债券以获得优于货币市场收益成了一种无奈却又必然的选择。
作者：兴业银行 冯海天
(来源：上海证券报）
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