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20年期国债虽未发行，但是二级市场却在加紧上演逼宫行情。昨天，与新债同期限结构的0107券、0303券的收益率已经跌至新债发行利率预期的位置，使20年期新债定价底线再度被打开。
昨天，挟新债发行威力，长期国债在交易所债市被推至近年来新高。其中，存续期在16年附近的0107券净价冲破100元关口，报收于100.1元，创下自去年4月以来的最高价。存续
期接近18年的0303券也创下了自去年3月以来的最高纪录，报收于89.27元。
净价快速上涨意味着收益率大幅下降。0107券和0303券昨日收市收益率分别降至4.29%和4.32%，在四个交易日内猛降了13个基点。而在两天前，市场对即将发行的20年长期国债收益率预期集中在4.2%至4.35%之间。看来目前老债的收益率已经领先于新债跌到了位，这无疑意味着新债定价的底线又被敲开。
二级市场收益率之所以能压低新债发行利率，主要在于今年新债紧俏。一级市场发行利率屡次出现低于二级市场的状况，并且幅度相当可观。如4月份刚发行的5年期国债的发行利率就比二级市场低逾20个基点。因此，除了进行常规性的预测外，投资者不得不参考目前的市场氛围，在二级市场收益率基础上，将新债发行利率预测水平向下浮动一定幅度。而此前市场对于20年长期国债的定价就是基于上周五和本周初的水平进行下浮，而当时二级市场收益率尚在4.4%左右。
照此逻辑推理，看来四期国债的定价也要亦步亦趋地再降十几个基点。昨天市场就有传闻，新债收益率可能会低至4.1%以下。
如此忙于在一、二级市场间布局的目的，无非是短线客想从长期国债的重量级投资者--保险公司口中抢食，在一、二级市场间迅速博取短线收益。
然而，这次保险公司却不一定会买账。记者昨天在市场采访中了解到，保险公司仍然有自己的底线。一家寿险公司交易员表示，如果招标利率太低，保险公司也会退而求其次。毕竟目前可选的余地还很大：一是商业银行5年期协议存款就可以达到4%左右；二是下半年债市扩容速度还会加快，因此没必要挤在这一条路上。
投资超长期国债并非没有风险。超长期国债的特殊之处在于需求相当集中。目前有实力持有10年以上超长期债券的投资者主要是寿险公司，而且主要集中在人寿、平安、太平洋三家寿险公司手中。因此，一旦市场出现转势，定价权又将重新转移到寿险公司手上。
早在三年前市场就有过超长期国债炒作失利的例子。2002年30年期国债在炒作下，招标利率仅为2.9%，但是一年后净价便跌去了近三成。同时，本周5年期国债上市首日即破位面值的现象更进一步说明了一个事实：一级市场上火爆的品种不一定在二级市场上得宠。
作者：记者 秦宏
(来源：上海证券报）
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