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周二，央行票据发行利率较上周回升8个基点，短期债券顿时感到压力，昨日交易所短期国债价格下跌，04国债05收益率上升10个基点。银行间市场短期债券出现一定抛盘，不过接盘并不踊跃。在短期债券步入调整同时，交易所中期国债也小幅调整，收益率上升3至4个基点。不过长期国债的多头力量仍强，7年国债普遍以阳线报收。从盘面来看，债券市场在经历4个月的连番上涨，各期限债券绝对收益率均已较低的情况下，市场参与者心态变得越来越焦躁，神经也越来越脆弱。而神经绷得这么紧，一有风吹草动市场可能就会出现较大震荡。
就目前形势而言，利率绝对水平极低的货币市场当是神经绷得最紧的市场。从3月17日开始，一个月来银行间7天回购利率已由1.80%下跌到区区1.21%。从下降轨迹看，4月中旬以前7天回购下降速度较快，4月中旬后速度减慢但仍在下降。回购利率下降速度减缓表明，当回购利率水平低于1.30%一线后，虽然利率水平仍高于0.99%的超储利率，但事实已达到存款类金融机构资金成本的底线，市场整体已难以接受回购利率的进一步下滑。在7天回购利率下降速度衰减情况下，预计未来7天回购利率下降不大，1.10%至1.15%将可能是最底线。对于金融品而言，其价格一旦难以继续沿原趋势变动，未来将只有横盘或变盘。可以说7天回购利率已经到了一触即发的地步。
如果7天回购利率出现趋势翻转，则债券市场可能出现较大波动。原因如下：从历史数据看2年期债券收益率与7天回购利率相关性较强，根据计算，2004年7月至2005年3月，2年期国债连续利率与银行间7天回购利率相关系数达到0.723。在7天回购利率绝对水平达到历史底线情况下，短期债券收益率也已被逼到墙角。未来一旦货币市场出现风吹草动，关联性最强的短期债券必然出现收益率上升。短期债券收益率上升后产生的比价效应，将逼迫中期债券收益率向上跟进，并最终带动长期债券收益率向上调整。不过由于中长期债券利率相对水平较高，利率向上调整幅度相对可能较小。但是不管怎样，7天回购利率的波动将可能带来债券市场的连锁反应，债券市场各期限品种出现类似雪崩的效应。
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