债市收盘创历史新高 市场分歧加大观望气氛趋浓

　　交易所债市昨收盘创历史新高，与此同时市场分歧加大观望气氛趋浓

　　昨天，交易所国债市场受新债发行的激励，一鼓作气报收于101.89点，写下了交易所国债市场最高历史收盘纪录。同时，上证国债指数(资讯 行情 论坛)实现从历史低点到历史高点的跨越仅用了一年时间。

　　两年的轮回

　　从高点回到高点，交易所国债市场经历了两年一轮回。

　　两年前，上证国债指数即在101点高位不断攀升，在2003年8月1日创下历史最高收盘纪录101.85点。当时，国债市场正处于典型的资金推动型市场时期，在非理性的长债短炒行为下，价格定位普遍扭曲。当年8月25日，央行上调存款准备金率的政策，成为直接促成债券市场下跌的导火线。经历了8个月的价值回归后，上证国债指数于2004年4月29日报收91.24点，创下了历史最低收盘记录。与2003年的高点相比，5年以上品种的收益率平均上升了200个基点。但是，债券市场的低位徘徊仅维持了7个多月，始于去年12月的一轮爆发性的上涨行情，又使债券市场由熊转牛，在短短5个月内，上证国债指数累计上涨7.09%，并创下新的历史收盘纪录。

　　从时间上看，上证国债指数重新返回历史高点用了接近两年的时间。其间，交易所国债指数从最低点迈向最高点用了不到一年的时间。

　　相似的动因

　　从高点回到高点，本轮债券市场的上涨动因与两年前有着惊人的相似之处：资金推动。

　　从今年债券市场的资金供给情况看，除了逐日增长的外汇占款外，银行的惜贷成为债券资金供应量爆发性增加的主要因素。在整个金融体系改革的大背景下，在2006年前商业银行资本充足率达到8%的刚性要求限制了商业银行的放贷行为，而银行惜贷的结果造成大量资金不断向债券市场转移。据业内人士估算，仅仅在一季度，银行体系因存贷比下降而流向债券市场的资金就要达到1200亿元。而在整个一季度，新发行债券量(含央行票据)不过为7000亿元，仅银行信贷转移资金就占了近20%。

　　同时，央行于3月中旬下调了超额存款准备金利率后，加快了富裕资金向市场堆积的速度。在银行资金的运作压力下，债券市场收益率节节下行，拉开了长达5个月之久的上涨行情。

　　而在两年前，债券市场之所以能节节上涨也与银行体系内部信贷款放款速度慢有相当大的关联。

　　透支的收益率

　　交易所国债市场新高的创出增加了市场的不安情绪。因为，资金的富裕毕竟不能成为国债收益率无止境下行的借口，同时两年前的历史行情也说明脱离了基本面的债券市场收益率也无法长期维持。

　　经历了5个月的上涨后，与去年4月29日的低点时相比，目前2至5年间的短期国债品种收益率平均下降了130个基点；5至7年间的中期国债则下降了142个基点；7至10年的中长期国债和10年以上的超长期国债则分别下降了122和125个基点。

　　据申银万国证券研究所测算，如果按全年核心CPI增长1.5%的口径估算，目前除了3年和5年期国债品种外，多数期限债券在资金推动下已出现透支。同时，5年期新债的招标结果表明，该期限结构的国债已处在合理收益率的下限。

　　市场分歧已经加大。昨天，交易所国债市场虽然创出新高，但遗憾的是，成交量并没有放大，反而比前一交易日减少3亿元，表明市场观望气氛浓重。同时，当天银行间市场与交易所市场走势明显背离。在交易所创出新高的同时，银行间市场由于一年期央行票据招标收益率上扬导致抛压加重。

　　此外，即便是在一级市场上也有分歧的痕迹。就在周二进行的五年期新债招标过程中，四大行之一的建行只拿到基本承销额。