五年期国债狙击空头势力 国债指数收复周五失地

　　昨天备受关注的五年期国债招标结果让大多数债市投资者大吃一惊，也一举扭转了二级市场持续下调的趋势

　　昨天，五年期国债的发行结果给空方迎面泼了一盆冷水：招标利率为3.3%，大幅度低于此前市场的预期。受此影响，二级市场价格迅速反弹，上证国债指数(资讯 行情 论坛)上涨0.41%，收复了上周五的失地。

　　180度的转弯

　　其实，五年期国债发行之前，市场气氛并不十分有利：交易所国债市场已率先连续两个交易日下跌，上证国债指数的累计跌幅达到了0.6%；同期限结构的国债收益率已经上升至3.5%以上。据此，市场曾普遍预计这期新债的中标利率有望看高一线，区间介于3.4%至3.5%之间。

　　但是招标结果不仅没有验证市场预期，反而来了个180度的转弯。昨天，五年期国债的最终中标利率比市场预期低10至20个基点，为多方注射了一剂强心针。

　　五年期国债的发行成功扭转了二级市场继续下调趋势。昨天，交易所国债市场全线飘红，各品种收益率平均下调了6.5个基点。其中，5至7年间的中期国债收益率的跌幅最大，达到了10个基点左右。

　　银行持仓70%

　　五年期国债发行再度强化了市场前期的判断：资金充裕。

　　中标结果分析显示，银行类金融机构在五年期国债的认购量占了绝大多数的比例，合计占据总发行量的71%。这比今年3月发行的一年期国债高出10个百分点，表明来自银行系统的资金相当充沛。其中，工行以47.5亿元的总认购量成为标王。在认购量排名前10席中，银行类金融机构便占了7席。

　　在银行类金融机构内，四大行的胃口无疑最大，合计认购量便占了五年期国债发行总量的25.22%。

　　此外，央行行长周小川在博鳌论坛上的有关货币政策的观点，被市场理解为短期内不会加息，强化了上半年债市仍处于安全期的观点，添加了机构做多的信心。

　　何去何从

　　五年期国债的招标结果已经尘埃落定，但是本次招标还是给市场留下了颇多耐人寻味之处。

　　其中最值得关注的现象是，一二级市场收益率差明显加大。本期国债3.3%的收益率就比此前二级市场同期限结构品种的收益率要低约20个基点。昨日收盘，尽管经历了大幅度上涨，但是一二级市场间收益率差距仍然在10个基点以上。显然，此前一级市场的定价并没有完全依据二级市场的走势。而二级市场虽然受到一级市场的牵引，但是收益率并不会一下子与一级市场保持同步。

　　这一现象并非孤立，上周五国开行15年期金融债招标时也曾有过类似的表现。

　　业内分人士认为，产生这种脱节现象的原因就在于，场外富裕资金主要集结在一级市场上。在强大资金运作压力下，这些资金主要是寻找一次性大批量投资渠道，使其投资风格展现出有别于二级市场的独立性。同时，由于其资金数量庞大，因而拥有了左右市场的话语权。

　　然而，收益率是否可以这样无限制地下行，已引起机构的担忧。目前投资正处在一个微妙时期。一家商业银行交易员告诉记者，一方面从二级市场判断收益率存在一定风险，但在资金的压力下却不得不继续在一级市场上不断买入并持有。

　　可见，走到这个十字路口的债券市场着实让许多参与者感到上下两难。那么，究竟何去何从呢？也许正如一家商业银行资金运作部的负责人所言，根据实际资金状况，调整好投资结构，走一步看一步了。