|
鹜远
经过连续的上涨，上周债券市场出现了较大幅度的下滑。
在前面几期的文章中，笔者一直认为统计局公布一季度经济数据的时日，就是债市转折的时机，现在果然得到了验证。经过价格的连续上涨，国债的收益率水平在持续降低，造
成其投资价值与一般存款相比，都不再具有优势，因此，短期内国债必然向价值回归，是国债下跌的基本原因。
通过一季度经济数据，笔者看到经济过热的现象并没有得到根本抑制，固定资产投资，特别是房地产投资，仍然维持在高增长状态；虽然物价水平并没有显著上涨，仍处于调控范围之内，但原材料价格指数、工业品出厂价格指数上涨幅度加大，有向最终消费品传导的趋势，使得投资者对加息的预期增大，是导致债市下跌的心理因素。一方面是对政府将进一步加大宏观调控力度的担忧；另一方面是国债的持续上涨积累了较多的获利筹码，必然带来沉重的抛压，造成国债市场快速回落。
对于下一步国债的走势，笔者认为应该从供给与需求两个角度进行分析。从需求看，主要是市场的资金状况。一直以来，笔者认为市场资金充裕是推动债市走高的主要原因。现在来看，这种状况在悄悄发生变化。笔者看到，上周央行在加大回笼资金力度，公开市场操作力度再度加强，净回笼资金650亿元，比前周增加214.5亿元；央行票据招标利率也开始回升，三月期招标利率为1.1666%，比前周上升8BP，三年期央票招标利率为3.1%，比前周上升10BP。这说明资金宽裕的状况在发生变化。
如果央行下一步再提高存款准备金率或者提高利率，将会从根本上改变市场资金面宽裕的状况。因此，近期债市存在资金抽紧的压力。
从供给看，国债市场的扩容压力在加大。笔者看到，财政部公布的全年国债发行总量大约为6941亿元；国开行今年计划发债3400亿元；中国农业发展银行的全年金融债券发行量大约为1200亿元。可以预计全年债券发行总量将超过1.2万亿元，将比去年增加6%左右。近期内，被推迟发行的5年期记账式国债将于4月25日发行，发行量为300亿元；财政部将于5月中旬发行20年期债，之后到6月15日期间还将发行7年期和1年期债。因此，债券市场将迎来扩容高峰，供给压力将逐步显现出来。
在供给持续增加，而资金需求紧缩的情况下，国债市场将出现上行压力。因此，笔者认为短期内国债将进一步向合理价值回归，其收益率会逐步提升。
《国际金融报》 (2005年04月25日 第七版)
| 
