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是否升息主要取决于投资、CPI和贷款增长率。从一季度的形势看，经济和投资数据支持升息；CPI和贷款增长并不支持升息。由于经济指标传导的信号并不一致，短期内升息的可能性不大。
一季度经济增长9.5%，比市场预期的9%高0.5个百分点。相关的数据传导出一个强烈的信号，即相对于资源的承受能力而言，目前的经济和投资增速仍然偏快，有必要通过提高利
率等紧缩措施对经济进一步降温，这使得升息的压力明显增加。但是我们认为，由于CPI和贷款增长率比较平稳，3月份出台的政策效果有待观察，短期内升息的可能性并不大。
一是CPI涨幅平稳回落，通货膨胀压力有所减轻。一季度CPI上涨2.8%，其中3月份CPI上涨2.7%，涨幅比2月份回落了1.2个百分点。从推动CPI上涨的结构来看，CPI涨幅的回落主要和新涨价力量减弱有关。3月份翘尾因素对CPI上涨的贡献为1.3个百分点，基本上和上月持平。新涨价力量对CPI上涨的贡献为1.4个百分点，比上月回落1.1个百分点。随着基期的提高，粮食价格涨幅会进一步回落。供给的增加也会带动生鲜食品价格的回落，这将带动4月份CPI涨幅继续回落。预计4月份CPI上涨2.1%，涨幅比3月份回落0.6个百分点。届时CPI涨幅低于1年期存款利率，这将使得升息的压力明显减轻。
二是金融运行平稳，并不支持升息。3月末M2和信贷增长率分别为14.0%和13.0%，增速分别比去年同期回落5.1和7.1个百分点，低于央行年初制定的调控目标。同时今年以来3月份居民人民币储蓄存款增长率为15.5%，与2月份基本持平，储蓄存款增速维持平稳。从储蓄资金的结构来看，3月份定期存款占储蓄存款比重为65.89%，比2月份提高0.26个百分点，居民储蓄存款的结构继续趋于稳定。从金融运行来看没有进一步升息的必要。
三是已经出台的政策效果有待观察。正是考虑到宏观调控的效果很不巩固，固定资产投资反弹的可能性很大，央行从3月17日开始取消了住房按揭贷款的优惠利率，并提高了部分房地产价格上涨较快地区的按揭贷款首付比例。一般来说从政策的出台到效果的显现至少需要3个月左右的观察期。在政策效果没有明确之前，不宜出台新的政策。
升息的必要性和可能性将随着上述因素的改变而变化。以下三个方面的因素应该考虑到：一、反映政策效果的投资和房地产投资等数据要到7月中下旬才能明朗；二、固定资产投资在建项目和新开工项目数仍然较多，二季度固定资产投资增速可能进一步加快。同时由于商业银行对房地产贷款的竞争，房地产按揭贷款利率提高的幅度有限，难以达到预期的抑制房地产过热的效果；三、受公用事业涨价和季节性因素的影响，从7月份开始CPI涨幅会再次扩大，我们认为7月至10月央行再次升息的可能性最大。在升息的幅度上，央行会继续其小幅加息政策，升息的幅度为27个基点。
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