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昨日1年期央票发行中标利率最终落在2.00%之下，为1.9992%，周一刚刚有所动摇的市场多头立刻又得以重振。上证国债指数(资讯 行情 论坛)开盘后明显向下的走势从上午十点招标结果出来之后翻转向上，收盘于101.74点，较周一上涨0.02点。银行间市场1年期央票报价收益率也较周一下调5个BP，买盘再度涌现出来，行情似乎又倒向了多头一边。
多方的力量到底有多强?分析起来恐怕不是一个小数字。根据人民银行的统计数据，3
月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为19.8万亿元，同比增长13.0%。由于宏观调控效应，今年一季度贷款增幅下降明显。但同期，全部金融机构本外币各项存款余额为26.9万亿元，同比增长15.6%。目前金融机构存差已经达到7.1万亿元的规模，占全部存款余额的26.4%。截至3月末，银行间市场的债券存量为5.6万亿元左右，与存差之间还有1.5万亿元的缺口。银行机构向来上半年放贷较下半年多，就已过去的三个多月来看，今年新增贷款的规模大幅度反弹的可能性已经不大，存差规模可能会继续扩大。这对货币市场和债券市场而言无疑构成巨大的资金压力。
另一方面，债市投资和股市投资最大的不同在于投资对象的回报方式，这决定了做空债市的机会成本要远远高于做空股市。与股票投资每年收益不固定，有收益也未必分红的特性相比，债券投资是每一期的现金回报是固定的。就算市值仅有70元左右的02国债05，其每单位每年的现金流仍有2.9元。在新增贷款不可能大幅上升的情况下，做空债市的回报率仅有0.99%的超额备付金利率。而且，不管市场行情如何波动，债券的市场价格是随着剩余期限的临近而逐步回归面值的，不可能出现血本无归的情况。因此做空债券的机会成本实在太高，如果长时间做空，仅损失的应计利息就会让投资者坐立不安。
债市等待利空好比股市等待利多，望穿秋水就是等不到。耐不住长时间做空的机会成本，当前踏空的资金心态难免焦躁不安。目前的位置谁都知道高处不胜寒，但是谁又能扛得住做空的机会成本?谁又能背得动重重的钱袋子呢?
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