交易所债市连拉11阳扶摇直上 获利回吐压力渐增

　　□见习记者 张柏松

　　4月以来，交易所债市迭创新高，自4月1日开始连收11根阳线，于上周五报收于101.84点，较之前一个交易日再度上扬0.08点。成交有所放大，成交金额从上个交易日的11.40亿元增加至14.72亿元。如虹涨势究竟为哪般，市场人士认为，导致市场持续走高的因素有三，其一，政策面依然稳定；其二，资金面宽裕如常；其三，供给尤其是央行票据供给今不如昔 。

　　政策面需求面依然稳定

　　央行上周四公布的3月M2为26.5万亿元，同比增长14.0%，略高于2月的13.9%；M1货币供应同比增速由2月的10.6%降至9.9%；M0货币供应同比增速由2月的14%降至10.1%。同时，全部金融机构人民币各项贷款余额为18.5万亿元，同比增13.0%，相对2月的余额18.2万亿元，及该月的18.2%的同比增幅变化不大。诸多数据的平稳运行意味着政府的宏观调控措施继续发挥作用。一季度经济运行平稳，也让许多市场人士预期，央行短期内利率等政策应不会有太大变动，从而使得多方看涨债市情绪仍然占据上风。

　　另外，央行近期公开市场货币回笼力度温和，市场资金充足有望支持债市高位运行。央行前两周累计发行票据1300亿元，实际回笼货币755.5亿元。虽然上周央行票据实际回笼资金量为近期以来首次回升，但一位债券研究人士认为，按照惯例，“五一”长假期间，央行倾向于向市场投放更多的流动性，因此短期内发行规模仍然不会有大的增加。

　　央行票据发行大有衰减之势

　　表现在供应方面的重要变化就是，央行票据发行大有衰减之势。一季度央行票据发行量7730亿元，虽然较较去年同期还有所增加，但仍然满足不了目前过于充沛的资金面的需求。更何况不少市场人士开始认为，央行票据发行大有衰减之势。

　　央行票据发行始于2002年9月，当时是央行针对过于充分的银行间市场流动性，债券供给不足，尤其是短期券稀缺的情况推出央行票据。其出台的直接意图在于增加公开市场业务操作工具，扩大银行间债券市场交易品种，根本目的在于对冲过多的外汇占款，缓解贸易顺差和海外热钱豪赌人民币升值的压力。央行票据发行的确也回收了过多的流动性，同时又避免了调整准备金率对市场形成大的冲击。对于完善债券益率曲线、活跃现券市场起了积极作用。

　　但随着发行规模的扩大，央行票据的局限性开始显现，发挥的功能也在递减。体现在发行规模日益增大，但资金回笼效率却逐渐降低，成本越来越高。而同时银行间市场流动性过剩的局面却未有大的变化，债券市场的供需矛盾不但未得到实质性的改观，反而恰恰是央行票据的滚动发行才过分推高了债券市场利率水平，进而给债券市场带来过多低风险套利的机会，导致了众多投机者看中央行票据优异的流动性和不错的收益而大量持有央行票据，其他中长期债券品种甚至是短期信贷业务品种受到排挤。令原本以流动性调节为主要目的央行票据沦为金融机构债券投资的重要工具，这在一定程度上影响了资金的合理分配。规模不断增长的央行票据其最终收益的支付是以央行扩大发行货币量为代价的，其长远的影响难料。因此市场人士预测，央行未来可能会通过采取逐步减少央行票据的发行量，同时加大短期回购的公开市场操作等措施改变过于依赖央行票据的现状。

　　获利回吐压力渐增

　　上周五30只国债现券中下跌有13只，另外17只收红，之前各现券普遍上扬的情况发生改变，下跌现券的增多意味着机构分歧加剧。一位基金人士也认为，上证国债指数(资讯 行情 论坛)已11连阳，累积的风险不言而喻，本周获利回吐的压力大增。而前期介入的机构，现在已经有了足够的获利空间。