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由3月16日超储利率调整引发的市场短期利率大幅波动进入第三周，货币市场在经历跳跃过程后，至本周短期利率已经渐趋均衡。截至4月13日，银行间7天回购利率在1.30%附近呈现出多次反复迹象，同时成交量出现明显萎缩。以1.30%的回购利率估算，该利率水平已接近我们前期认为商业银行可接受的短期利率下限，未来下降幅度有限。
从公开市场操作看，在经历了期初的大幅跳低后，本周招标的3个月、1年、3年票据收
益率分别为1.0859%、2.0408%、3%，分别比上周降低8bp、12bp、15bp，而比超储利率调整前的一级市场价格2.0156%、2.7010%、3.7200%相比分别下降93bp、66bp和72bp，已经和超储利率下调幅度63bp基本相符。从二级市场看，除3个月票据外，目前票据收益多数已经和一级市场相符；而3个月票据二级市场中枢大约在1.30%-1.40%之间，和7天回购的倒挂已基本解决。多数投资者并不认为未来央行票据收益率仍存在较大下降空间，而更多参考一级市场招标结果。
从央行两周的公开市场操作看，央行上周发行票据700亿元，实际回笼规模320亿元；本周实际发行票据600亿元，扣除到期164.5亿元，实际回笼规模435.5亿元。央行票据发行和回笼规模在上周出现近期以来的首次上升，虽然此次变动并不必然构成央行后续出台其他措施的市场先兆，但至少短期内有利于减弱市场对后续紧缩的担忧。如果后续回笼规模不再次出现下降甚至继续小幅增加，则此前持谨慎心态的资金将逐步予以充分反应，加速市场达成新均衡的进程。从票据的到期规模来看，在未来4-5周内，央行的回笼压力都较小，并且依照惯例，临近五一长假，央行会向市场投放流动性，因此短期央行票据发行规模不会大幅上升。
从货币市场均衡体系看，目前短期利率也正在形成新的均衡区间。我们连续跟踪的不同品种间差异显示，目前3个月票据/7天回购、1年票据/7天回购的利差大约在10bp、75bp左右，其中3个月票据/7天回购利差明显小于超储下调前的均衡水平，而1年票据/7天回购的利差仍属正常。从货币市场投资代表货币市场基金看，一方面4月1日开始正式实施的货币市场基金新规定，对货币市场基金的具体运作做出了更加详细和更加严格的规定，同时也受标的投资品种收益率不断下滑影响，多数货币市场基金收益尽管仍维持在3%以上，但下降趋势逐渐明朗。上海证券报申银万国证券研究所 邹运
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