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鹜远
进入2005年以来，国债指数(资讯 行情 论坛)从95.642点一路攀升，可谓是一路阳线，到4月1日收于100.208点，上涨4.566点，涨幅达到4.77%。不过这种强劲势头在突破100点关口后，持续出现高位盘整走势，显示出对后市走向的迷惑。在对加息的担忧心态下，债市显出如此背离走势，着实应该引起投资者的警觉。
基本国债的理论价格是国债未来收益的现值。由于国债发行的票面金额、利率和期限是确定的，那么决定国债理论价格的主要变量有国债预期收益值、国债待偿期限、市场收益率。其中对国债价格影响最显著的是市场收益率，也就是银行利率水平，两者呈负相关性，利率上升，国债价格下跌，利率下调，国债价格走高。目前，我国存在通货膨胀隐忧，如2月份CPI指数达3.9%，而一年期存款利率为2.25%，在实际负利率的背景下，加息成为投资者的合理预期。但我国国债市场的价格在不断走高，应该如何解释呢？
笔者认为，形成这种局面的原因集中在两个方面：第一，在国债收益率显著高于存款利率的情况下，国债明显有机构资金推动。作为规则明确、价格确定标准较为规范的投资品种，出现价格背离一定存在非理性行为。由于股票市场的长期低迷，导致机构资金一时找不到可投资的对象，而国债收益率明显高于银行存款，于是国债成为当前的第一选择。如首期凭证式国债、近期发行的10年期新债，都受到机构资金的追捧。作为专注于债券投资的债券基金规模的壮大，也助长了债券市场的火爆。
第二，近期加息预期可能进一步减弱。春节以后，以原油、铜为代表的大宗原材料价格出现持续飙升，投资者开始担忧央行会进一步采取加息动作。但央行除针对房地产过热现象取消房贷利率优惠外，同时又降低了超额存款准备金的存款利率，实际是增加了债市的资金供应，使国债加速走强。随后周小川在接受人民日报的专访时，又称不能认定中国进入加息周期，使得投资者坚定了央行短期内不会再加息的信心。在认为今年不到迫不得已银行不会加息的共识下，中长期债再次出现了较大幅度的反弹。
尽管有这些理由支撑债市的走强，笔者仍有担忧，毕竟扭曲的价格难以持续。对投资者来讲，随着国债价格的走高，收益率必然下降，从而失去对后期投资者的吸引力，那么，投资者如何抛出手中的债券？也许，它们认为可以持有到期，那么，利率风险怎么回避？难道央行就此不会加息？我们注意到央行也表达过对今年通胀非常不稳定的担心，升息仍会相机抉择。即使不加息，央行也可以通过公开市场操作控制资金投放，还可以提高准备金率，这些都将对国债市场形成冲击。
当然，由于人民币升值预期、CPI仍然居高不下，都会继续推动国债走强，但我们对于潜在的风险应给予充分的关注。
《国际金融报》 (2005年04月04日 第七版)
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