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要么不成交，要么价格离谱，交易所开放式回购如何摆脱窘境
随05国债(2)上市，交易所正式推出开放式回购撮合交易方式。与原先设计的美好愿望相反，推出首日无人喝彩，没有出现报价；次日，盘中出现买单、卖单各一笔，没有成交；第三日出现第一次撮合式开放式回购成交，但这笔7天回购的成交价格与现价价格相差甚远，成交在99.99元。该笔交易的含义是融资方愿意在7天后以接近兑付价的99.99元购回05国债
02，也就是说，在1年期国债发行后不到10天，就有投资者愿意支付05国债02全年的利息，显然这是一笔不合理的交易。
要么不成交，要么价格离谱，这是目前交易所开放式回购面临的窘境。总结原因，笔者认为主要有以下几点：
1，大多数行情显示系统只显示远期结算价，至于这个结算价代表的融资、融券利率，只能由投资者自己计算。计算结果是否正确无法核对，投资者不敢轻易下单；
2，对于开放式回购的风险有多大，大多数投资者包括许多专业投资者只了解大概。交易所规定的门槛甚高，最小投资金额要高于100万元，试水成本太大。许多投资者在不甚了解的前提下，选择了观望；
3，交易所规则规定可以做开放式回购的债券品种不能做传统的封闭式回购。对于跨市场债券来说，在银行间既能做开放式回购又能做封闭式回购，许多投资者选择将跨市场品种托管在银行间市场；
4，财务上没有做账统一规则。如何做开放式回购的账目处理目前没有统一标准，各大公司财务在不能准确入账的情况下不允许投资部门进行交易。
笔者认为，解决开放式回购目前的困境可借鉴银行间建立做市商制度的做法。做市商制度可以在交易的公平性、市场的流动性以及价格的稳定性方面保证新的交易方式能够正常运行。
做市商制度的设立首先可以保证交易的公平性。由于做市商的扮演者都是有实力的大型交易商，其操作人员具有丰富的专业知识和市场敏感度，报出的价格一般符合市场实际水平，在这些报价的带动下，市场会围绕这一个合理的范围运行。另外，交易量的相对集中又便于监管者的监督，保证了市场的公平性。
其次，做市商制度可以保证市场的流动性。开放式回购是给投资者创造一个融资、融券的渠道。如果投资者参与度不够，合理的委托不能成交，开放式回购就失去了存在的意义。做市商的加入，运用自身的资金优势为市场提供流动性，可以降低投资者因为害怕市场失去流动性而要求的风险溢价，进而使得交易更加容易达成。
最后，做市商制度可以稳定市场价格。目前，开放式回购存在价格偏离市场利率以及参与资金不足的情况，价格可能出现剧烈波动的情况。如果做市商制定建立，做市商不会容忍偏离市场的价格存在，因为围绕市场价格获取利差是做市商的宗旨，做市商可以通过反向交易获取差价利润。
当然，作为做市商既提供资金又承担风险，可谓责任重大。交易所可以在名誉方面、资格认定方面、交易费用方面予以鼓励。在开放式回购做市商制度运行一段时期以后，交易所可将做市商的经验加以总结，结合其财务处理方式进行公开宣传，形成公认的交易准则。
根据做市商反馈的意见，交易所可以不断改进开放式回购的交易规则，在交易最低申报量、保证金比例、期限设置上进行调整，使开放式回购既能控制交收风险，又能活跃市场提供融资功能。上海证券报申银万国证券公司王珏池
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