债券市场芝麻开花节节高 债券回调在所难免 | ||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
http://finance.sina.com.cn 2005年03月16日 12:07 证券时报 | ||||||||
一级市场新券发行利率频频低于市场预期,二级市场不停上扬,两个市场形成循环互动——债券市场芝麻开花节节高 □中央国债登记结算公司 包香明 今年1月以来的债券市场走势,可谓“芝麻开花节节高”,不断创出新高。从市场表现
笔者认为,债券市场的持续走高主要得益于以下三大因素。 升息预期弱化 通过宏观调控,M2的走势得以有效控制,考虑到M2对CPI走势影响的滞后期。粗略地分析,M2上升时,其对CPI的影响在10个月左右后显现;CPI上升得较慢,但持续时间是M2上升时间的1.8倍左右,到达峰顶的时间大体滞后M2到达峰顶的时间22至25个月。当M2下降时,其对CPI的影响在大约在22个月至25个月后显现;CPI下降得较快,但持续时间只是M2下降时间的一半左右,到达谷底的时间大体滞后M2到达谷底的时间10个月。由于M2从2003年9月已开始转向下降,对CPI的影响将滞后显现。从CPI的走势看,基本印证了以上分析。 2004年7月份以来,宏观调控对CPI的影响逐步显现,其增长率明显回落,由最高的5.3%降至2005年1月的1.9%。虽然2月份的CPI增长率有所回升,达到3.9%,但是当月的PPI增长率仍然延续了1月份的下降趋势,再者考虑到春节的原因,未来CPI的是否仍能继续上扬值得怀疑。在上述的背景下,市场对宏观调控的效果基本仍可,对近期升息的预期逐渐弱化,债券投资热情高涨,成为了推高债券的重要因素。 市场资金宽裕 春节之后,市场资金面再度恢复宽松的状态,央行逐步加大了央行票据发行和正回购操作力度,吸收流动性。虽然节后央行试图收紧过于宽松的资金面,但收效甚微,公开市场利率水平仍延续了节前一路下行的走势。3月10日,3年期央行票据发行利率为3.72%,比上周下降了8个基点,回到了两周前的水平。3个月央行票据则继续下行,发行利率仅2.0156%,比上周猛降16个基点。一方面,央行通过大量发行票据和正回购回笼资金;另一方面,市场利率却不停下行,充分表明了市场的资金面宽松的状况。 新债发行供不应求 在一季度“两会”之前,财政部仅仅是试探性地发行了少量国债。国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等政策性银行的债券发行也基本安排在3月份之后。中国银行等商业银行的次级债在第一季度更是凤毛麟角。据统计,今年1、2月份各发债主体共发行债券5次,总计发行量为720亿元,不包括央行发行票据21期,发行量3880亿元。如此不足千亿元的债券发行量,根本无法满足各类大型金融机构对不同债券品种的需要。以至于有些保险公司甚至打出“数量不限”收购某只债券的公告,可见新债的发行远不能满足市场投资人的需求。 回调在所难免 2月份CPI的高企,使得3月和4月物价走势将处于一个关键时期。经济运行中一些推动物价上涨的因素进一步强化,这些因素使物价反弹的可能性不容忽视。从3月份央行公开市场操作的情况看,央行继续加大资金回笼力度的趋势明显,资金面极度宽松的局面很有可能得到缓解。另外,随着“两会”的结束,可以预见,债券市场将迎来一个发债高峰期,债券的供求关系失衡的状况将会得到明显改善。鉴于此,前期支撑债券市场走高的三大因素将受到不同程度的动摇和弱化。展望后市,经过一年多的持续上涨后,目前债券市场已处于相对高位运行,收益率已较2004年底平均下降50个基点,进一步上涨的空间已十分有限,债券回调在所难免。 (本文仅代表作者个人观点,与所在单位无关) |