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有迹象显示,未来一段时间资金面将会继续保持宽松,央行动用准备金率概率增大。按照今年外汇占款投放、财政存款回收等因素影响,以及与去年相同估算,在不提高准备金率情况下,央行吸收储备需达到去年4000亿元同期水平。同时一季度央行票据到期量达到3700亿元,扣除截至目前已回笼资金约1000亿元,扣除已发远期票据900亿元缴款,则实际到期近3000亿元。因此,央行票据发行规模必须达到约6000亿元,才能实现货币回笼的任务。也即一季度每周发行规模约在500亿元至600亿元左右。以上票据发行需求显然高于去年每周平均发行数量。
考虑到央票发行成本不断上升以及回笼的效果,央行回笼的难度在不断增加,目标任务较难完成。其次,由于当前固定投资仍保持在较高水平,加上1、2月份固定投资增速一般都处于当年的高点,因此银行信贷稍一松动,投资增速可能就会反弹,宏观调控效果就会受到影响。这无疑使银行庞大的资金出路面临较大压力。
因此,考虑市场资金流动性安排,加上今年实际上较为宽松的2.5万亿元信贷投放,不排除未来一段时间,央行考虑动用法定准备金这一低成本高效率的操作方式,考虑到目前存款准备金余额2万多亿元,法定准备金率变动1%,即可冻结资金2000多亿元,加上乘数放大效应,估计影响市场资金近5000亿元。据此估计,节后小幅上调存款准备金率0.5%的可能性较大,可以回收基础货币1500多亿元,正好大大减轻通过票据发行回笼货币的压力。
如果央行动用存款准备率工具,央票影响多大?2003年以来准备金率调整两次。2003年8月份上调准备金率,3个月票据收益率从2.3952%升至2.4777%,升幅8个基点。2004年4月25日上调存款准备金率,1年期从2.9548%上升至3.2098%,上涨25bp,3个月票据收益率则从2.1484%升至2.8497%,升幅达70bp。
如春节之后央行再度上调存款准备金率0.5%的话,市场立即被抽走大约1500亿左右的资金,加上3月份开始发行债券以及新股发行冻结资金,市场资金面届时有所收紧,显然,短期内对市场影响巨大。估计3个月央票收益率至少升幅在20-30bp,1年期收益率也将达到10-15bp。
目前现券市场央票的持续火爆,尽管可能会继续持续一段时间,但是考虑未来不确定因素带来的风险,可以考虑适当逢高出货,获利了结。
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