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尽管本周第二次公开市场操作维持了第一次缩量的趋势，但并未对市场形成有效支撑。周三，交易所国债现券市场整体走势偏弱。固息债的逢高减仓力量与浮息债主动性做空力量交织在一起，形成近两个交易日市场的显著特色。
对固息债继续冲高产生阻碍的主要因素有两方面，一是波段操作机构的逢高减镑。即使是在本轮反弹的形成、确认阶段，市场主力机构也并未看好市场，投机因素作用是大部分
投资者对今年这个开门红的认识，且预期反弹不会持续较长时间，因此当风向出现变化的苗头时出现获利了结盘是再自然不过的事情。另一方面是，尽管央行常规货币政策并未如预料那样维持较大力度的操作，但马上大幅度收缩，尽管可以理解为完成对到期央票的对冲操作后的理性回归，但总让人感觉怪怪的，况且同时又产生了附以言之凿凿证据的央行可能再度调整准备金率的传言，最终加剧了多头的恐慌心理。
而导致浮息债出现阶段性高位钝化的则另有原因。尽管有一定的心理准备，但与前期的普遍预期相比，最近各家的结果倾向十分接近，都大幅度调低了对通胀的预期。因此，对浮息债会产生一定的利空影响。上海证券报中央财经大学金融证券研究所久诚??金????股市出现转机时又可分享股市上涨的收益。同时，由于我国可转债票面利率多以递增方式浮动，后期利息支付往往大于前期利息支付，在投资时可尽量选择剩余期限较短的券种，一方面，可缩短久期降低利率风险；另一方面，可提高现金流水平。因此，在战略防御时期注重现金流策略，无疑将有助于提高投资者防范风险的能力。
逢低介入原则。由于我国可转债发行条款相对优厚，例如利率补偿、向下修正条款等，使得可转债具有较高的投资价值。不过，这些条款对公司发展存在一定的阻碍作用，不利于培育上市公司的成长性，有损流通股股东的利益。股市的巨大调整将推动我国资本市场新的变革。就可转债发行而言，条款的设计有可能向流通股股东倾斜，发行转债的功能将得到进一步的体现。这预示着像重设条款、利率补偿条款将会减少。因此，已有转债的相对投资价值将得到体现。据此，对已有转债逢低介入无疑是防御时期可转债投资的又一重要策略。综上，在可转债投资进入防御阶段，投资者宜选择债性保护较好的品种低价介入，如果相对投资价值偏弱，可暂时避开可转债市场，把投资方向转向更具投资价值的领域，例如债券市场等。上海证券报天策咨询 雷跃斌
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