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在股市持续低迷、结构性调整风险巨大的市场环境下，可转换债券作为一个投资品种，其避险保值的功能就更突出，具有相当的投资价值。尽管央行升息对转债的影响是最大的，使其同时面临股市和债市双重下跌的压力。目前转债缩量整理，大部分转债品种都有趋势转好的迹象，后市转债市场出现回升的可能性极大。
上调可转债票面利率，此举无疑进一步提升了其内在投资价值。至上周山鹰开先河之
后，是否会有更多的可转债调整票面利率呢？专业人士认为这至少是可期的，而且主动应变提升了可转债品种的价值，也提升了上市公司的形象。
投资比重高
证券投资基金2004年第三季度报告显示，今年第三季度，债券基金金融债和可转债的投资比重相对较高，多数债券基金的资产配置中，金融债和可转债都占据了首要位置，其中，融通债券持有可转债市值累计2.36亿元，占基金资产净值的56.50%；嘉实债券、大成债券、鹏华普天债券等基金的投资组合中，可转债也居首位。而国债的投资比重相对较低。
控制风险好
加大对可转债的投资，来自于基金经理对股票市场较为乐观的预期。融通债券基金是一个纯债券基金不能申购和持有股票，为分享A股市场上涨带来的收益，增加了可转债资产的头寸比例。在大成债券基金操作中，国债和金融债投资组合部分以流动性管理为主，以规避利率风险，而可转债投资组合则在市场下跌的过程中逐步增仓。鹏华普天债券基金根据对股票市场处于低风险区域的判断，一直坚持持有较高比例可转债，在可转债的品种选择上持续看好行业龙头公司、原材料类公司、金融类公司的转债等，在控制风险的前提下追求适度收益。
由于股票市场系统性风险较大，为吸引投资者认购，我国上市公司可转债发行条款与成熟市场相比体现出很大的优越性。如极低的转换溢价、不断的向下修正条款、灵活的回购保护条款、利息补偿条款以及银行或大股东的担保条款等，这些极大地增加了转债的内含期权价值。很明显，在整体估值水平过高的市场中，攻守兼备的国内可转债市场蕴涵巨大投资价值。
投资有策略
未来可转债的投资策略，可考虑以下几点：第一，可参与一级市场申购。今年发行的可转债上市后基本没有跌破发行价，相反如金牛转债8月份发行上市，短短3个月涨幅就达20%。第二，在股票市场处于震荡调整时期，应重点投资于到期收益率较高、转换溢价率较低的转债；在股票市场处于相对低位时，应加大对基础股票价格变动较为敏感的可转债投资比例，以最大程度地分享基础股票上涨所带来的收益，后者是目前债券基金采取的策略。第三，品种上要有侧重，从条件看纯债券价值高的转债，应当获得较高的估值，如国电转债,其纯债券价值是目前所有转债中最高的；属于景气行业同时公司基本面较好的可转债能获得较高的估值，如雅戈转债、燕京转债和云化转债等，即将上市的招行转债也同样属于受到追捧的转债；那些具有触发点低，修正幅度较大的强制修正条款的转债,有望获得较高的估值水平，如山鹰转债、复星转债；资本公积金和每股净资产单薄的可转债估值水平会受到影响，如创业转债，而丝绸转债则具备一定的送股能力。
作者:□上海证券
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