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□广州商行黄镇辉
今年在两个长假即“五一”和“十一”过后，央行均加大了公开市场操作力度。为了理清楚当前央行公开市场操作趋势以及对市场的影响，有必要对这两个长假后公开市场操作的特点进行分析。
调控意图比较。“五一”节过后，宏观调控正处于相当关键时刻，信贷偏快增长、固定资产投资迅速增长、CPI不断走高，一系列经济金融指标引起了宏观调控部门高度关注，提高存款准备金率，实施各项行业调控措施，宏观调控的力度相当大。而“十一”节以后，宏观经济形势明显发生改变，各项经济金融指标均出现了不同程度的回落，宏观调控在取得明显成效的同时，不得不又面对新的挑战，主要是原油价格高涨、储蓄存款持续下降。从两者所处的不同阶段看，“五一”后公开市场操作主要是执行贯彻第一季度货币政策执行报告所提出的适度从紧的货币政策，其目标则是在抑制信贷过快增长；而在“十一”后公开市场操作则主要是落实适时适度调控金融体系流动性政策，目标在于适当增加短期流动贷款的同时，收回过多的流动性。
对资金面影响的比较。五月份共有1100亿元央行票据到期，流动性供给高度充裕，央行在加大公开市场操作的同时，发行了专项央行票据达到500亿元，全月在人民币公开市场操作上净回笼基础货币达到1100亿元。十月份通过两次大规模发行一年期央行票据，目前已经回笼470亿元，考虑到还有三次操作，预计净回笼量将在1000亿元以上。从净回笼的总量看，这两次公开市场操作净回笼量都超过1000亿元，基本全额对冲到期央行票据、正回购和外汇占款。然而由于五月份商业银行普调0.5个百分点存款准备率，而且针对性地发行了央行票据，全国性商业银行融出占比受到相当大的影响，一度融出占比仅占市场融出额的27%，由于资金结构产生了比较大的变化，市场对资金面变化相当敏感，资金普遍感到相当紧张。十月份，由于商业银行已经加强了对贷款增长的控制，信贷增长较为缓慢，而且从最近货币政策委员会传出信息看，央行将进一步发挥市场机制在宏观调控中的作用，有针对性发行央行票据的可能性比较低，市场资金结构产生较大变化的可能性相应减少，公开市场操作导致高度资金紧张的可能性较弱。
总之，两个月公开市场操作虽然力度上存在着相似的做法，但是从调控意图、对资金面和债市影响上存在着不同的地方。“十一”过后新一轮央行加大公开市场操作力度对于市场的影响估计比较温和，但是高企的一年期央行票据将成为央行加息预期的一个重要提示，建议各家机构在参与投资时，一定要对加息有一个合理的预期，不宜盲目乐观。
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