宏观经济过热成债市软肋

　　□ 刘藉仁

　　昨日央行仅发行 10亿元三个月票据，较上周减少20亿元，中标利率与上周持平，为2.3805%。本周仅有230亿元票据和回购到期，因此央行顺势减少了对冲量，加上周二发行的100亿元一年期票据和100亿元正回购，央行本周向市场投放20亿元。在此情况下，债市连续三日反弹，国债指数开盘109.37点，盘中呈单边上扬态势，收于109.45点，涨0.08%。全天成交4.3亿元，较前日有所增加。

　　从盘面看，仅有少数品种逆势走低，010215券、010311券等中期品种小幅收绿，而010107券、010213券等长期品种居于涨幅前列，短期品种表现相对较弱。

　　在经历了03年宏观经济的大调整后，04年经济趋势良好，带动债市大幅上扬，在维持了一年多的大牛市后，债市再次遭遇到宏观经济调控的风险。

　　首先，从未来经济的发展趋势看，经济仍有过热的现象。一是固定资产投资增长速度难以下降。上半年，固定资产投资增速达到30%以上，其中地方投资明显快于中央，并且正在施工和新开工项目大幅增加。截至5月底，城镇50万元以上施工项目累计132669个，同比增加22285个；施工项目计划总投资151019亿元，同比增长26.9%；新开工项目67419个，同比增加11146个；新开工项目计划总投资26293亿元，同比增长23.6%。在新开工项目占比较重的情况下，固定资产的高增长将保持一定的惯性。再从其资金来源看，来自银行的贷款的比重占18%左右，50%以上资金来自民间，因此央行收紧货币市场流动性对银行资金的收缩性较强，而对固定资产投资影响并不是很大。

　　二是，贸易顺差保持在高位，由于世界经济的整体发展，国际需求增加，中国出口速度加快，国内贸易顺差抑制保持在高位，出口对经济的拉动作用显而易见，其也不会随着国内流动性的减少而减少。

　　由于目前国内的经济由投资和出口带动，消费环节较为薄弱，而上调

　　在此情况下，央行就不会放松对资金面及过热行业的调控。我们认为未来央行的政策取向仍以回收流动性为主，因此只要未来数据过高，投资、信贷持续过热，央行的紧缩政策就不会停止，上调准备金率、加息、发行定向票据等都是可能采用的手段。消息面上，温家宝总理也在日前指出要防止经济由较快转入过热，特别强调固定资产投资增长过快并呈加剧之势，货币信贷投放仍然过多，国际收支不平衡加剧，