债市乌云密布 短期融资券阳光灿烂迎来发展良机

　　陈继先

　　近期，市场对央行进一步采取货币紧缩的预期越来越强烈，具体紧缩工具或加息、或再调存款准备金率的传言，也越传越神。现在债券市场投资似乎进入了乌云密布的“雨季”。在这种情况下，短期融资券却迎来了发展的良机。

　　期限短“恰逢其时”

　　在6月份宏观经济、金融数据公布之前，市场上先知先觉的人士已经预测到数据不容乐观，央行将进一步采取紧缩措施，纷纷收缩投资，或缩短久期。对机构而言，短期融资券无疑是抵御风险的最优投资品种之一。

　　为了防范风险，债券投资者普遍开始采取风险防范措施，或缩短债券久期，或压缩投资规模，整个市场也基本形成了“避长就短”的投资共识。即选择防御性较强的3年期以下、尤其是1年期以下的债券品种。

　　一些债券发行人也顺应市场变化，调整发行计划。如国开行将原定于8月份发行的10年期债改成2年期品种，计划发行量也从300亿削减为200亿，将原定于10月份发行的30年金融债改为“待定”。腾出的额度主要用于增加两只3年期以下期限债券的发行。

　　而且，经过一年多发展，短期融资券定价逐步市场化，不同公司信用差异在债券定价上也有充分体现。这使得短期融资券更加成为投资者避险的首选。

　　例如，联通刚刚发行的一年期融资券票据利率为3.35%，随后发行的同期限06黄金CP01票面利率却达到了3.7%，两者利差35个基点.而昨日发行的中农资CP01票面利率则升至3.85%。短期融资券与央票利率最低也有65个基点，最高则达到了130个基点。对投资者吸引力大增。

　　抓住时机扩大规模

　　事实上，也正是由于需求旺盛，近期短期融资券的发行明显加快。

　　本周共有6家公司发行短期融资券，分别是中国农业生产资料集团、上海海欣集团、上海电力融、华菱管线、义务煤业、五矿集团，总计规模40.2亿。而下周待发行公司也有6家，总计规模134.5亿，是本周的3.34倍，其中中国网通一家发行量就达到100亿。

　　不仅如此，有市场人士认为短期融资券后续发行量将更加惊人。短期融资券从去年5月推出到现在已经完成了一轮发展周期，早期发行融资券的公司纷纷开始新一轮融资券发行。显然，通过滚动发行融资券满足融资需要，已经成为许多公司的共识，融资券发行市场也吸引了更多新面孔加入。

　　更重要的是，央行货币紧缩可能会迫使许多公司采取发行融资券融资。

　　自央行要求商业银行控制信贷投放以来，商业银行最先想到的便是压缩票据融资。5、6月份，银行整个票据融资规模呈递减态势，分别减少了188亿和380亿。分析人士认为，票据融资减少才刚刚开始，下半年压缩规模可能更大。这就迫使原来依靠票据融资获得短期资金的企业“另谋它途”，发行短期融资券无疑是最佳选择。

　　发行短期融资券，一方面，企业融资便捷性、可靠性不会降低，另一方面，商业银行出于自身利益的考虑也会主动推动，将原来的对客户的票据融资甚至是短期贷款，转化成融资券融资。商业银行既获得主承融资券的受益，也压缩了信贷投放。

　　分析人士建议投资者，目前可以关注高信用评级、收益有保障的短期融资券。这样看来，尽管整个债市因为对央行紧缩预期而“乌云密布”的时候，在旺盛供求力量推动下短期融资券市场，却正是一片“阳光灿烂”。