股市行业差异明显 贷款利率调高是一把双刃剑

　　北京农村商业银行 周文煜

　　节前，央行宣布基准贷款利率从5.58％提高到5.85％。虽然只是小数点后两位的位置变换，但充分显示出央行通过利率政策调控宏观经济的主动性和积极性。从短期和中长期来看待此次政策调整，对不同的市场主体的影响具有两面性的特征。

　　房地产受影响最大

　　相较于2003年末-2004年初的紧缩政策，我国此次紧缩政策周期开始得相当早，提高借贷成本是控制经济中一些出现早期泡沫领域的非常有效的措施。

　　国内实体经济利润会受到挤压，投资需求会受到抑制。包括上市公司在内的企业在竞争激烈的环境中，利润空间受到压缩，受影响最大的无疑将是房地产企业。

　　影响主要体现在两个方面：一是房地产企业的运转资金70％依靠银行贷款，加息使房地产扩张的规模得到缓解；二是利率上调使居民购房贷款减少，从而降低购房需求。

房地产业扩张趋势将被抑制，行业的经营环境出现一定程度的恶化。

　　贷款利率上调对电解铝和氧化铝的影响力度也不小。自2005年四季度起，电解铝价格上涨的幅度开始大于现货氧化铝价格上涨的幅度。氧化铝的扩张使其价格下跌，电解铝企业的利润有所增长，反过来又使得电解铝产能开始了新一轮的扩张。贷款利率提升后，将在一定程度上缩减投资。

　　对债市影响中性偏好

　　在人民币面临升值压力的情况下，由于存款利率变化会刺激国际游资流入国内，进而加剧人民币升值压力或国际储备增长压力。所以，央行此次只调整贷款利率。

　　市场普遍认为债券市场短期可能会有心理冲击，但中期应当是中性偏好。我们认为，此种预期结论应当建立在不会再有大的货币政策调整前提下，但是由于目前货币市场环境变化莫测，不确定性因素很多，主要的影响因素如人民币汇率、信贷增长加速、内需增长缓慢、经济增长速度偏快等均会造成进一步政策调整。

　　贷款利率上调对债券市场短期可能会有心理冲击，但在中期来看，流动性将增加。整体判断，我们认为此次利率调整对债券市场应当是中性偏好，从短期操作角度讲，中长期券的定价会逐步走高。

　　股市行业差异明显

　　贷款利率提高对股票市场来说，包涵部分不利因素。一季度信贷规模超速增加，有报道称有相当部分资金通过短期贷款尤其是票据贴现的渠道流入股市。尽管提高贷款利率对这部分资金影响不大，但对后续资金的介入无疑将提高成本。

　　首先，直接反映到二级市场上，将导致市场对投资回报预期降低，对房地产、民航、高速公路等高贷款行业的股票短期影响会更大。由于这些行业都是靠高贷款生存的，因此，利息上涨将直接加重相关企业的利息负担，降低对行业的收益预期。

　　其次，短期内，房地产、航空、石化、钢铁、水泥、建材、高速公路、机场等行业上市公司股价受宏观调控影响将会出现一定的下跌。

　　再次，对银行股持中性观望态度。贷款利率提高27BP，对利润70%来源于贷款利息的上市银行来说，可能会提高收益。但在贷款利率提高的情况下，贷款的额度也会在一定程度上有所减少，因此，可以适当关注贷款比例较高的银行。

　　央行“留有后手”

　　增加贷款基准利息可以抑制企业贷款需求，但不一定能抑制银行贷款冲动，预计央行下一步可能进一步采取措施，收紧流动性，央行同时调整存款准备金率和超额储备利率的可能性很大。本次比较温和的紧缩，效果取决于其他配套政策。一是国家发改委的行政调控政策，二是央行会加大对各

商业银行，尤其是国有银行的窗口指导。

　　由于本次政策调整的双刃性特征，从中长期看，宏观调控措施的综合运用会使得企业贷款需求下降，流动性会进一步增加。对二季度的经济数据需要保持密切关注，下一步的政策出台时间有望后移至二季度末。