税负问题引分歧 国债与政策性金融债利差悬疑

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　税负在国债和政策性金融债利差中的作用近日引起了市场关注，一些市场人士认为，目前国债和政策性金融债30基点的利差明显偏低。

　　南方基金研究员万晓西近日发表研究报告认为，考虑到投资国债免除利息所得税， 而投资政策性金融债不免除利息所得税，国债与金融债的利差平均将扩大一倍到60个基点左右。

　　万晓西表示，市场上两者的利差之所以较小，一个主要原因是主要债券投资机构不是按税后收益来考核，而一般是不考虑税收因素，只按投资组合的税前收益率简单加权来考核。目前，投资政策性金融债所得收益需要作为银行普通赢利交纳所得税，税负水平为33%。

　　“正是由于微观投资决策大都不考虑所得税因素，投资者纷纷追捧收益相对较高的政策性金融债，造成目前国债金融债利差较小，国债的投资价值被一定程度低估。”万晓西将此称为债券市场上最后一桶无风险的黄金。

　　事实上，国债与金融债的利差已经在扩大。4月14日，财政部发行300亿元3年期国债，发行利率为2.12%，而4月17日发行的农业发展银行150亿3年期政策性金融债，发行利率则达到了2.6%。

　　在这相隔仅一个工作日的招标之中，国债与政策性金融债发行利率利差达到了48个基点。一位国有银行资金部门人士对《第一财经日报》表示，这个利差水平是比较大的。

　　一位银行资金营运部门人士对本报称：“我们这里的确是以税前收益进行部门考核。”她同时表示，在进行债券交易定价的决策之中，税负问题并不是最重要的考虑因素。

　　万晓西表示，国债与政策性金融债利差现在平均为30基点左右，假设会扩大到60基点左右，那么国债发行利率平均最多会降低30基点，8000亿元的发行量财政部会少支付利息24亿元，国开行今年5000亿元发行额度会多支付利息15亿元。

　　国家开发银行副行长高坚表示，国债与政策性金融债在信用风险和流动性问题上相差无几，但高坚对充分考虑税负问题是否将拉大两者的利差水平则未置可否。

　　一位市场人士认为，万晓西报告的核心在于提示市场将税负问题引入债券估值，具有参考意义。知情人士向《第一财经日报》透露，万晓西的这份报告发表后，一家银行资金局已经成立专门的研究小组，对“国债与政策性银行金融债的理论利差水平应该在多少”这一问题进行重新定义。