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短期收益率上升的政策背景


http://finance.sina.com.cn 2006年04月18日 07:49 中国证券网-上海证券报

  大力

  昨日,债券市场出现大幅调整,交易所国债指数大跌0.17个百分点,成交量接近10亿元。昨日的重灾区是短期债券品种,银行间市场1年期以下的国债、金融债、央票和短期融资券收益率无不大幅飙升。在1年期央票二级市场出现一笔2.15%%的成交之后,1个月央票的收益率也紧跟上扬到1.90%%以上。短期融资券市场的流动性更是几乎丧失殆尽,卖出纷纷,
买入寥寥。

  短期品种收益率上扬起始于上周二一年期央票的发行。上周二之前,市场资金面宽松无比,一些期限点的债券还出现了抢筹的行情。市场普遍认为一年期央票短期内不太可能突破2.0%%,发行收益率下降的可能性很大。但是招标结果却大大出乎了市场的预料,中标利率非但没有较上周降低,反倒上攀到2.01%%。受此打击,短期债券的行情彻底反转,直至昨日出现大跌。

  从近期市场行情的变化来看,短期品种的收益率水平不仅仅只反映了市场的供求关系,其还被赋予了相当多的政策重任。当前

汇率制度改革正处在关键阶段,在此背景下,国内利率的调控必然要偏重于考虑对汇率变动的影响。本月以来,人民币兑美元的汇率在逐步缓慢地上升,市场预期的人民币剩余升值空间在逐步地缩小。为了维持一个合理的利率平价关系,中美之间的利差水平也必须相应地缩小。既然
人民币汇率
的升值是缓慢而稳定的过程,那么短期利率的上升自然相应也是缓慢而稳定的。

  照这个思路推断下去,在

汇率改革没有到位的前提条件下,货币政策中的价格工具可能会更多的服务于汇率政策目标。而对于投资增幅扩大、M2增速过高等宏观经济过热的控制,央行可能会更偏重于采用数量工具。由此可以推断,在人民币汇率继续逐步上行的可预见时间范围内,银行间债券市场的短期利率还会继续上扬。加上数量型货币政策的紧缩效果,资金面也将会逐步紧张起来。本周开始,这一情形已经在本周初的银行间市场初显端倪。这对于短期债券,特别是短期限信用产品的影响将是巨大的。在央票收益率飙升之后,短期融资券估计是在劫难逃了。


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