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上海证券报 中再保险资产管理公司 杨宏亮
由于人民币利率互换刚推出，市场成员对这一品种的熟悉有个过程，目前与市场各个品种定价的对接尚需一段时间。我们分析发现，在现有市场的定价体制下存在一定的套利机会。从现有市场成交来看，浮动利率的基准有一年期定期存款利率和七天回购利率，期限有一年至十年。从品种来看，已经涵盖较宽的范围，这也为可能的套利设计打开了空间。
人民币利率互换可以在浮息与固息间进行转换，不能发债的机构利用这一特性可以通过利率互换实现发债的目的，从而可以利用市场的利差实现套利。具体运作机理如下:
1、与某商业银行签订浮动融资协议，即将该商业银行作为流动性提供商，允许套利主体在回购利率基础上加10BP-20个BP上，随时融资。
2、与有衍生交易资格的机构签订一笔互换协议，套利主体作为互换买方支付固息，收到回购利率。以国开行与光大银行签订的互换协议来看，固息率应该可以在2.9%以下，甚至可以在2.4%以下。
3、利用从商业银行的融资，购买十年期有银行担保的企业债，按目前市场利率水平在3.65%左右。
将上述操作现金流合并，以企业债收益率为3.5%，融资与互换的浮息利差10BP，固息支付为2.4%的话，那么上述操作的利差为100BP，所承担的风险是企业债的偿还风险，但在我国企业债大部分由银行担保，因此违约可能性相当小。
具体设计时还可以加进保本以及放大机制。套利的存在是市场失效的一种标志，但作为发展中的市场，套利又是必需，是市场有效过程中需要付出的成本。人民币利率互换作为一种创新品种，将会促进我国债券市场品种定价的完善与成熟。
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