|
上海证券报 厦门市商业银行 卓若伟
截至上周末央票国债托管量占银行间市场六成以上
截至4月7日，国债和央行票据存量分别达到了2.6万亿元和2.8万亿元，超过银行间债券市场托管量的六成。在此之前的3月16日，央行发行850亿元第15期央票后，央票存量达
到了2.67万亿元，超过同期存量2.65万亿元的国债。上述市况将对债市产生举足轻重的影响，引起了市场参与者的关注。
导致这个变化，一方面是由于央行票据采取滚动发行，发行数量不断上升，到期数量相对较小，使央票存量增长迅速，2005年央票平均每月净增875亿元，2006年第一季度每月增量更是达到2597亿元；另一方面，国债存量增速较为平缓，2005年平均每月增加243亿元，2006年国债到2月下旬才开始发行。因此，央票存量在今年超过国债是意料之中的事情。
从剩余期限看，央票主要集中在两段期限，3个月以内到期的占29%，9-12个月到期的占30%，表明目前市场上的央票以短期品种为主。从央票平均剩余期限的变化看，自停发三年期品种后，央票平均剩余期限不断下降，目前为0.7年，该数值还有进一步下降的趋势，在年底可能达到0.5年左右。
与国债每年制定发行计划不同，央行票据作为央行数量型货币政策工具，主要用于对冲外汇占款、调控基础货币和市场流动性，每期央票发行数量根据实际需要安排。随着今年2月我国外汇储备跃居世界第一，央票存量也不断刷新纪录，而且还有进一步加速增长的趋势。通过对2005年每月央票存量Y与外汇储备数据X的回归分析，两者高度相关，回归模型为Y=--18803.082+4.862X(R2=0.90，F=92.8)。根据这个模型推测，如果今年年底外汇储备达到11000亿美元，央票存量将达到3.5万亿元，占银行间债券市场比例可能将达40%左右。
尽管目前央票存量迅速增长并超过国债，但市场流动性仍十分充足。从2005年年末商业银行在央行的超额准备金率4.17%可以看出，商业银行的流动性没有因为央票发行量的不断增长而受到显著影响。
市场人士指出，偏多的货币拉低了应有的市场利率水平，不利于有效传导货币政策，可能引发多方面的隐忧。在继续发挥央行票据及时精确作用的同时，建议央行适时配合其他方式平稳化解市场过剩的流动性，引导货币市场利率走向合理水平。
文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担
作者声明:在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
