资金面只是暂时趋紧 市场不具备持续暴跌动能

　　北京农村商业银行 陈晓晖

　　近期银行间市场可谓风云变幻，持续了近1个月的“看空而不空”的市场格局发生显著变化。继周三国债出现恐慌性下跌后，昨日基本恢复理性，交易所国债指数重新回归到110点之上，综合分析当前各种因素，笔者认为，市场还不具备持续暴跌的动能。

　　宏观面支撑债市

　　被空方认为是暴跌依据的，是央行副行长吴晓灵上周末在北京的讲话，联系到去年10月底的一轮市场暴跌也是缘于央行方面公开表示，不愿看到市场利率过低的局面存在，因此空方很自然将吴晓灵的讲话看作是市场下跌的根源。

　　但是，此次吴晓灵的讲话产生于今年年初以来信贷增速明显、广义货币供应量增长创出新高的背景下，我们更愿意把吴晓灵的讲话看作是对信贷过热的一种警示，调控

商业银行的流动性也是针对压缩信贷而言的。

　　2月份CPI再创新低，增幅只有0.9%；工业品出厂价格比去年同月上涨3%，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.8%。而今年1月份这几个数字分别是1.9%、3.1%和6.4%。在这种情况下，通胀压力已降到很低，拉动内需是当务之急，因此，虽然目前国际社会均处于加息通道中，但短期内我国还不存在此种预期。

　　鉴于此，由于目前储蓄存款增速较快，而贷款增速会逐渐放缓，因此，即使央行未来将把商业银行的超额存款

准备金率作为调控目标，也只是对商业银行流动性进行适度调整，不会引起市场的恐慌。

　　而进入3月份以来，央行发行央票的数量明显少于2月份，回笼资金的力度有所减缓，波动幅度不大。本周1年期限央票发行了600亿元，而3个月央票只发行了100亿元，数量大幅减少，实际净回笼资金不到80亿元；利率分别为1.9576%和1.7726%，虽然比前几期有所升高，但还是在市场普遍预期的范围内。这也充分表明了央行稳定市场利率、保持适度流动性的意图。资金面发生断裂、价格急跌的局面是央行不愿意看到的。

　　资金只是暂时趋紧

　　目前市场资金突然紧张也并非没有原因。本周不仅有国债、央票的发行，而且随着市场逐渐进入发债密集期，10年期国债、农发行金融债也将于本周末、下周初陆续发行，这些新债对资金具有一定的收紧作用，资金的宽松程度肯定受到影响。但鉴于目前货币供应量、居民储蓄存款增幅较快，而银行等金融机构的资金投向比较单一，在贷款逐渐收缩的预期下，债券市场仍然是相对稳健的投资场所。因此，有资金面的良好推动，债券市场不会持续暴跌的局面。

　　暴跌不排除其他因素

　　本轮暴跌是银行间市场与交易所市场联动的，而跌幅最大的恰恰是市场上比较活跃的中期跨市场国债，似乎是某些机构在两个市场上刻意打压，意图做空。再联想到同时，中央国债登记公司在交易所拍卖了20亿元被托管、清算的券商的国债，这也加速了债市的下跌，因此，一旦市场恢复理性，也将止跌回升。