发行利率进入底部 债市调整将推升企债发行利率

　　兴业证券投行总部 李宏业

　　从3月份已经发行的3只长期企业债的情况看，企业债的发行利率已经进入底部区间，10年期企业债仅4.0%左右。而随着目前债券二级市场即将面临的深幅调整，企业债的发行利率也有望水涨船高。

　　债市面临调整

　　从短期来看，债市的本次调整在所难免。在进入2005年三季度后，市场上看空的舆论开始逐渐蔓延，然而国债市场经过短暂快速调整之后，再度向上创出新高。这种“看空不做空”的力量，主要来自于银行等金融机构由于资金过度宽裕而被动配置的压力。

　　而伴随央票收益率的上升与3月份贷款的集中发放，被动配置机构压力得以减轻，债市支撑力量也随之减弱。加上近期几期国债和金融债的发行，资金面短期内面临一定的压力。

　　但从中长期债市走向看，央行维持市场稳定的基本取向不会改变，在宏观经济指标保持稳定的情况下，短期内央行调整短期利率的可能性不大。就存款

准备金率而言，调整幅度不会超过0.5%。因此，随着市场调整的逐步到位，资金面收紧压力的减轻，市场仍然会回到稳步攀升的主路上来。

　　企债发行利率进入底部

　　截止到昨日，3月份市场共发行企业债券22家，发行金额为262.3亿元。其中，短期融资券19家204.3亿元，占发行总金额的78%。长期企业债券3家，占发行总金额的22%。

　　从本月发行的3只企业债券的情况看，依然还是延续了10年和15年期限的主流品种，发行方式依然是固定利率承销团发行。从年初至今，已经发行了10只企业债，合计200亿元，占今年608亿元额度的三分之一。

　　从发行利率上看，企业债券发行利率已经进入底部区间。以10年期企业债券为例，从去年年底4.7%左右的水平，下降到年初4.3%左右，再到目前的4.0%左右，下降幅度达70个基点。一方面有发行人节约成本的原因，而主要原因还是由于市场对企业债的追捧，二级市场收益率不断走低造成的。

　　从近期债券市场开始的调整看，目前4.0%的发行利率水平已经进入了底部区间。特别是部分短期融资券的利率水平已经提高到3.7%，这对长期债券的利率下行造成了一定的支撑。

　　债市调整推升企债发行利率

　　当前企业债券发行利率普遍采取的是紧跟市场的做法，即在二级市场同期企业债券加权平均收益率的基础上，加上50-60个BP作为发行参考利率。当前10年期企业债券收益率在3.55%左右，随着本周三债券市场调整的开始，收益率水平也会有所上升。而企业债市场因流动性较弱，企业债券的跌势明显不如国债凶猛，但在同期国债收益率水平不断升高的背景下，加上资金面的压力下，企业债券未来发行利率将有所上升。

　　因此，本周及下周债券市场的走势，以及3月24日发行的2006年第3期10年期国债的招标利率将直接影响未来企业债券发行利率的确定。如果市场调整延续，招标利率上升，且形成市场的统一共识，企业债券发行利率的调整将势在必行。