明日央票发行方式或将生变 美式招标频繁上演

　　美式招标频繁上演，央行公开市场操作可能进一步调整

　　本报讯 (记者 张柏松) 据知情人士透露，在央行明日的例行公开市场操作中，将以6月期央票替代以往的3月期央票。更让人关注的是，其发行方式很可能像今日发行的财政部2006年记账式第二期国债一样，采用美国式招标。据悉，此消息在市场内引起广泛关注。

　　美式招标师出何名

　　在以往的央票和国债发行中，大多采用价格招标，即荷兰式招标方式，美国式招标比较少见。而今日将发的330亿元3个月国债是中断了两年左右的时间之后，财政部首次在国债发行方式上采用美式招标方式。

　　央行为何改荷兰式招标为美国式招标？“可能是想弄清楚市场成员的利率目标位”，国泰君安债券交易员汪朝汉这样分析央行的动机。他认为，采用美国式招标的目的在于控制市场利率，央行不希望市场利率在资金宽裕的推动下出现发行利率过低的局面。　　

　　一位大行交易员对这种看法表示认同。他表示，随着春节之后央行货币回笼压力总体趋于减轻，央行有空间来使用美国式招标测试市场成员的真实利率定位，这有助于提高货币回笼的有效性。　　

　　美式招标为何更能体现市场真实利率水平，这要从两种招标方式的特点来分析。荷兰式招标和美国式招标的最大不同点在于，前者的招标标的是单一的价格，而后者的招标标的并非单一价格，而是有三个：利率、利差、价格。在荷兰式招标方式下，机构为了确保能拿到相应数量的央票或者国债，有报高价格的倾向，从而导致中标利率可能过低。而在美国式招标中，各中标机构将依据各自的加权平均中标利率折算承销价格，并在所需求的价位上拿到相应数量的品种。

　　因此，在一些业内人士眼中，美式招标方式有助于反映市场成员的真实需求情况，提高国债和央票中标利率的精准度，避免因资金过多而过度压低利率。

　　公开市场操作调整空间加大

　　以往，美国式招标多出现在金融债的发行中，而在国债发行中的首次应用是2003年的记账式第一期国债。当时采用美国式招标的目的是避免投标机构为确保中标而恶性压低价格。此后，随着

人民币升值压力的不断加大，为了控制国内货币和债券市场利率，遏制海外“热钱”投机性流入的动机，美国式招标方式停止了近2年的时间。

　　而此次，国债重新启用美国式招标，央票也可能以美式招标发行，和人民币升值压力的趋于平稳不无关系。在昨日的记者招待会上，温家宝总理表示，“出其不意”的事情不会再次发生，人民币不会再出现一次性大幅调升币值的可能。

　　尽管市场人士仍然看高人民币，但人民币升值步伐无疑会放缓，并且有根据市场情况双向浮动的可能。而随着美国的多次加息，国内货币市场利率上升空间扩大，也给央行调整货币和公开市场操作以更大的主动性。

　　此外，近期资金回笼压力的减轻，也让公开市场操作获得了更大的空间。因此有市场人士认为，未来央行可能对公开市场操作内容作进一步调整，货币掉期可能再度执行。