国开行公开逆回购报价 多空博弈搅浑短期利率

　　东方证券 吴泽智

　　本周央行的资金净回笼量有所降低，央票和正回购的中标利率也出现了回落，使得债市的看空气氛出现缓和，但市场对央行近期的调控意图仍很迷茫，二级市场上，多空双方也在为短期资金的成本展开搏杀，回购利率走势一时变得扑朔迷离起来。

　　近期，央行资金净回笼力度逐周下降，本周回笼量仅为300亿。受其影响，央票的中标利率也一改连续两周的上行趋势，1年期和3个月央票的利率分别从上周的1.9518%和1.7726%回落到1.9368%和1.7322%，公开市场7天回购利率也从节后的1.55%逐步回落到1.45%，但回购量从440亿增加到950亿。货币一级市场的利率回落使本已紧张的市场气氛又有所缓和，交易所国债指数也企稳回升。

　　在目前市场资金泛滥的情况下，央行向市场警示了利率过低的风险，可本周央行突然改变引导方向，让许多一级交易商也很迷茫。市场上有两种猜测，一是基于上周一年期央票发行过程中某机构违规的传闻，认为对当时利率过快回升（上涨8bp），央行很有看法，本周的结果可能是对上期的修正；另外一种猜测是由于1月份热钱流入依然很多，因此央行结束利率上行引导，近期有调整

汇率的可能。

　　在二级市场回购交易来看，多空双方在短期资金成本上展开了搏杀。从本周一，银行间债券市场的龙头老大--农业银行开始进行正回购公开报价意图引导回购利率上升。到本周四，1天和7天回购利率也逐步回升了4-5bp，7天和14天回购利率和农行公开报价接近。从回购成交记录，我们可以清晰的看到大行的操作手法。周四一开市，7天回购和14天回购分别在1.40%和1.45%上成交了20亿和30亿，而且标的券种都为0501121，质押量占到该央票发行量的1/7，必定为资金充裕的大行所为，其中玄妙值得玩味。这两笔交易一举奠定了7天和14天回购的加权平均利率不会偏离1.40%和1.45%太多。而在后续回购交易中，由于进行逆回购的大行都是参照市场加权平均利率定价，因此市场走势也就按照某些大行的意愿发展。

　　但是周四和市场多方利益一致的债券发行体--国开行却向市场发出了不一样的声音，他们进行了公开逆回购报价，1天和7天分别为1.28%和1.34%，比大行的目标位低了6-7bp，并且在市场上有了真实成交，多空双方展开了正面的交锋，短期利率走势徒生变数。