第一期记账式国债本周招标 机构竞猜新债收益率

　　济南商业银行：预计中标区间

　　2.50%-2.56%

　　财政部将于2月24日上午招标发行2006年记账式(一期)国债，计划发行面值总额为330亿元，其中竞争性招标额278.5亿元，基本承销额51.5亿元。在市场充裕的资金追逐和机构强 烈投资的配置需求下，本期国债的发行中标收益率估计将继续大幅低于二级市场同期限债券，招标结果或将成为债市短线支撑。　　　　

　　在本周二1年期央行票据较前期大幅上升9个BP后，银行间回购利率仅仅止跌企稳。现在市场的资金依然很多，因此债市的下跌应该是本来就应发生的技术性调整，再向下调整的幅度估计不大。所以，现在7年期新国债面临的宏观经济环境较好。　　　　

　　本期国债是国债实行余额管理后发行的第一期国债，为了节约资金成本和灵活掌控新债发行，财政部大大减少了长期国债的发行量，从而使得全年长期国债的供应量将大大低于往年。而另一方面，经过持续一年多的牛市行情，债券市场的各个期限品种债券的收益率大幅下降，截至目前市场资金依然非常充裕，各大机构长期投资配置的压力越来越大，对长期债券的投资需求强烈，导致长期债券的市场需求明显增大。本期国债的供应和需求的不平衡将直接导致新债的中标收益率大幅下降，下降幅度估计大约低于二级市场相同期限品种成交收益率10个BP左右。

　　短期来看，由于债市收益率曲线不断扁平化，一方面各个期限债券的收益率利差不断缩小，剩余期限在2-4年左右的国债二级市场成交收益率在2.20-2.30%之间，相对目前7年国债二级市场成交收益率2.61-2.63%来讲，利差达到30多个BP，因此7年国债收益率下降空间还是有的；另一方面，不同品种债券的收益率利差也达到波动区间的下限，剩余期限在7-10年左右的国债和金融债的利差大约为20BP，从免税政策的角度来比较，国债的投资价值相对高于同期限的金融债，从06国开01增发量60亿未招满发行流标的情况来看，市场机构谨慎心态比较明显，四大行大多未出手第一期10年国开债，估计保留资金追捧本期国债和3月份的10年期国债。　　　　

　　总的来看，本期国债具有相对投资价值，投机价值不大，资金运用压力较大和资产配置需求强烈的机构可在2.50%-2.56%参与投标，估计边际中标利率在2.53%-2.58%之间。(徐大祝)

　　顺德农信社：预计中标区间

　　2.60%～2.63%

　　本期国债采用多种价格(混合式)招标方式发行，招标标的为利率，全场加权平均中标利率为本期国债票面利率。本期国债发行手续费率为承销面值的0.1%。对本期债券有投资需求机构可在2.60%～2.63%之间进行连续投标。

　　央行近期持续大量回笼资金，一年期央票利率也从前期低位1.83%快速上升至1.95%水平。虽然并不能直接影响中长期债券的供求情况，但其能通过收紧资金间接影响需求，通过短期收益率曲线的上升倒逼中长期利率，同时也能在一定程度上影响市场预期。在短期利率大幅度反弹后，目前中期利率明显受压，出现一定的倒逼效应。而由于银行的投资对象主要是中期债券，资金的收紧也一定程度上影响其对中期债券的需求。

　　在目前国债与金融债利差仅20bp左右的情况下，具有免税优惠的国债无疑更受市场成员欢迎。目前市场观望气氛浓厚，央行持续大量回笼资金正影响市场对未来利率走势的预期。

　　预计本期债券中标利率与二级市场利率相近，大约为2.58%～2.63%，中标利率更可能在2.60%以上，边际利率在2.63%附近。(李杰明)

　　国海证券：预计中标区间

　　2.47%～2.51%

　　2月24日财政部将发行本年度第一期记帐式国债，期限7年。从目前的宏观经济与政策，市场情况等方面分析，我们认为本期国债将受到以商业银行为主的市场主流资金的追捧，预计票面利率区间为2.47%～2.51%。

　　首先，宏观经济运行平稳，高层近期表示利率以及汇率政策将保持稳定，债市向下空间不大。由于目前物价涨幅有限，且预计未来一段时间内通涨压力不大，央行调整基准利率的动力非常有限。我们预计，央行将继续保持目前缓慢的升值步伐，而人民币未来一年的升值幅度应该大致等于中美之前的利差，也即保持一年升值3%的步伐，银行间市场由于汇率低估所导致的流动性过剩局面将延续。

　　其次，市场方面，春节以后，交易所债市出现横盘整理的走势，交易所国债指数基本维持在110点附近波动，非跨市场国债受到上交所限制回购规模通知的影响出现下跌，长期债的收益率则比较稳定。银行间市场流动性充足，7天回购利率持续下行，受央行连续数周大规模回笼基础货币影响，市场心态比较谨慎，央行下一步货币政策操作将对债市走势形成较大影响。

　　由于本期国债是市场上比较热门的中期债券，考虑到商业银行在银行间债券市场的份额，预计其将成为本期国债的投标主力。考虑到本期国债为2006年第一期记帐式国债，而且随着国债余额管理的推出，中长期国债发行比例将有所降低，预计各类投资机构都将积极参与本期国债的投标。

　　以跨市场品种05国债13为本期国债的定价基准，目前05国债13在银行间市场的收益率基本保持在2.60%～2.62%之间波动，考虑到前期国债的招标情况以及目前的市场状况，预计本期国债边际中标利率中位值为2.55%，中标区间在2.53%～2.57%　。手续费以及缴款因素对投标利率的影响在2个基点左右。

　　预计本期国债的票面利率区间为2.47%～2.51%，边际中标利率落在2.51%～2.55%区间的可能性比较大。由于本期国债期限较长，预计投标结果受市场短期波动影响较小，一级市场招标利率将继续低于同期二级市场交易利率。(何　康)