银行机构联手逼宫成功 央票利率飞速跃升9基点

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　昨日央行的公开市场操作引人瞩目。最大的亮点并不是央行净回笼资金1750亿，而是飞速上扬的利率。

　　昨日900亿元一年期票据发行利率定在了1.9518％，较上周上涨了9个基点。这一招标 结果让市场颇感意外。据了解，尽管央行对票据发行利率的影响力较大，但市场成员的策略也起着很重要作用。本次票据利率上升，在某种程度上也是银行联手“逼宫”的结果。

　　央票利率“重新归位”

　　尽管市场此前普遍认为本期票据收益率将继续攀升，但昨日的上升幅度之大、上升势头之猛还是超过了市场预期，也让众多参与招标的机构“十分惊喜”。

　　不难发现，春节之后央票发行利率一直呈上升态势，就一年期票据而言，其发行收益率就从2月初的1.833％升至上周的1.864％。实际上，自2005年11月初，央行便开始通过提升票据发行收益率来不断抬高市场利率，效果明显。一年期票据收益率从1.3427％被拉升到1.9％左右，并在这一水平上连续盘整。近期，央票利率被频频拉高，是央行前期操作的延续。春节之后的首期票据发行利率由于受市场充裕资金影响，有所回落，有必要“重新归位”。

　　春节后，市场普遍预期央票利率将继续走高。参与央票发行的大小机构同样也是摸着央行的“脉搏”来投标。一位银行间交易员就对记者说，“我们在根据自身情况确定好投标数量后，上报价格区间时就主要是看央行的意图了”。

　　机构“逼宫”成功

　　央行公开市场操作信息相对透明。据分析，央行一般通过票据、正回购的发行规模和窗口指导来实现对票据利率的控制。通过规模调控的是市场需求，通过窗口指导则是规范机构投标行为，防止扰乱市场的恶意投标出现。

　　据了解，央行公开市场操作前一天往往是各家机构上报投标意向的时间，即周二、周四央行公开市场操作，周一、周三各家机构上报投标意向，主要是投标数量和价格区间。为了防止参与成员的随意性，央行价格区间上一般都掌握有一定尺度，如一年期票据收益率区间是上下10个基点左右。另外，央行还要求次日投标时，参与成员要按照此前所报的意向来操作，正式的投标数量和投标区间不能偏离意向太远。否则，就会受到央行“质询”。

　　尽管如此，据一位业内人士分析，由于当前参与成员投标央票时多基于央行态度的判断和自身情况的分析，而不是像金融债、国债等那样参照市场水平投标，“逼宫”情况就可能产生。

　　比如，当预计央行将加大公开市场操作力度、稳定市场利率的意图后，参与机构首先尽量多的上报数量，央行据此公布出较大的票据发行量，然后，参与机构在投标时候尽量把价格压低，让利率水平封在所报区间的顶部，而央行要实现回笼资金，又要尽量避免出现流标的情况，只好认可，结果就会出现票据发行利率快速上升的情况。

　　最明显的表现就是去年11月份，一年期票据每周都有10个基点以上的涨幅，三月期票据和六月期票据每周上升幅度更大，在14个基点以上，甚至还曾达到了20个基点。“当时，票据发行利率上升太快，买完就亏损，为了减少风险，所有的机构投标时都在央行可容忍范围内尽量往利率上限投。”一位当事者对记者说道。

　　本期票据发行似乎也有所体现。很明显，许多参与机构将上周的1.864％作为投标的底线，上限则是1.964％，以此投标。

　　与此同时，由于央行连续巨量发行票据和正回购，参与机构似乎有些力不从心，投标资金量有所降低。据业内人士估计，本期票据的中标率可能在90％左右。这是机构“逼宫”成功的重要因素。另外，也有交易员认为，前期票据发行量都很大，但利率却不高，参与机构有点“吃亏”，将本期票据收益率抬到1.95％也反映出要求补偿的心态。