短券扩容之惑：谁来投资垃圾债

　　短券今年发行量预计达到5000亿元，可能首次现身的低等级短券或面临投资主体缺位的尴尬

　　银行、保险公司、货币市场基金等不会追求过高风险的债券。只有丰富了投资主体，将需求多样化，才能谈得上债券供给种类的多样化

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　“我们去年就评出了‘A-2’等级的短期融资券，但主承销商告诉我们没办法发，一是怕央行不批，二是怕没人买。”昨天，中诚信国际常务副总裁何敏华就短券评级问题在接受《第一财经日报》专访时表示。

　　自2005年5月份开闸至去年年底，短券共发行了1400多亿元，市场普遍预测今年发行量会达到5000亿元。“发行量急剧扩容之后，发行主体的质量必然出现分化，有些评级指标会降低，比如出现‘A-2’、‘A-3’等级，但我们困惑的是，当前银行间市场的机构投资者谁会购买低等级的垃圾债？”何敏华反问。

　　投资主体困局

　　一位银行资金部门人士称：“虽然现在短券评级只有‘A-1’和‘A-1+’两个指标，但这反而没给市场出难题，如果出现较低的评级，市场的接受程度会是一个问题。”

　　根据目前规定，保险资金只能投资信用级别在“A-1”及以上的短券；

货币市场基金只能投资于信用等级为同一评级机构最高等级的短券。

　　东莞商业银行秦娟对记者表示，银行间市场的主要力量是银行和保险公司，保险公司有规定不能投资低等级债券，而银行在内部也有类似的规定。“比如我们银行就规定，只能投资‘A-1’以上的短券，对投资短券的比例、单只短券的投资比例，都有较严格的规定。”

　　秦娟表示，如果出现低等级的垃圾债券，银行不会成为投资主力。“虽然还没有明确的规定，但是银行投资无担保的短券是要提取资本金的，出于资本金和拨备的压力，银行不会大比例持垃圾债，即便持有也会是少量的。”

　　然而，市场普遍预期今年短券发行规模为5000亿元，假设“A-1”级以下的短券占比为20%，那么低等级短券就至少会有1000亿元，这个规模是相当高的。

　　“可是如果垃圾债券投资主体的问题不解决的话，市场不会做大。业界预期的民营公司、中小公司发券也将面临种种问题。”何敏华说。

　　建言“垃圾债基金”

　　对于目前投资主体缺位的问题，何敏华建议，成立专门的“垃圾债基金”。

　　“高风险就有高收益，事先和投资者阐明这个基金就是投资垃圾债的。当前民间金融这么发达，很多人就是为了寻求高收益，相信垃圾债基金的市场肯定是有的。”何敏华说。

　　秦娟对此表示，既然监管机构要通过银行间市场做大直接融资市场，那么首先要做的就是丰富银行间市场的投资主体。

　　“银行、保险公司、货币市场基金等不会追求过高风险的债券。只有丰富了投资主体，将需求多样化，才能谈得上债券供给种类的多样化。一个巴掌是拍不响的。”秦娟称。

　　在认可“垃圾债基金”的同时，秦娟还建议称，应该放行质量较高的财务公司进入银行间市场。

　　中信证券一位分析师也表示：“城商行、农信社等是区域经营，放贷款的条件差一些。如果

银监会等监管部门出台一个银行投资低等级债券的管理办法，规定相应的资本金占用、拨备提取、投资比例等，相信中小银行会有一定的积极性来购买。”