国开行第一期金融债今日招标 预计区间2.95%

　　国海证券：预计中标区间2.95%～3.0%

　　国开行2006年第一期金融债将在今日招标发行，距离上一期招标时间已差不多有2个月的时间。随着各商业银行年度投资计划的完成，本期金融债的需求有可能会比预想的大。虽然最近公布的宏观经济数据给债市带来一定的困扰，但对招标的影响可能有限。预计本期国开债中标利率区间为2.95%～3.0%。

　　宏观数据影响有限

　　日前央行公布了1月份的金融运行数据，货币供应量M2增速和人民币贷款增速都超出预期。M2从去年年底的17.57%一下子跳升至今年1月份的19.2%，表面上上升的幅度比较大。我们认为，M2数据的大幅上升，应属于去年趋势的延续，并没有在1月份产生突变。

　　而且，信贷大幅增加引起人们对固定资产投资增速的警惕。去年全年贷款增加额仅为2.35万亿，平均每月不到2000亿，而今年1月份就增加了5658亿，显然增幅过大。特别是中长期贷款也同比多增825亿，而且大多数为基本建设贷款。

　　受1月份金融数据快速走高的影响，债券市场投资者普遍担心过快的增长将会导致央行进一步的货币紧缩措施，恰逢近期央行大规模资金回笼更增加了这种担心。总体来看，一月份的金融数据稍稍不利于债券市场。但是，从以往的经验看，一级市场与二级市场的走势联系并不像想像中的那么大，反而是与资金松紧程度关系更为紧密。因此我们预计1月份宏观经济的数据对此次投标的影响不大。

　　卖盘增多，谨慎气氛较浓

　　出于对1月份宏观经济数据以及节后央行大规模资金回笼的担忧，本周银行间债券市场的卖盘明显增多，短债卖盘多于长债的卖盘。

　　从去年下半年至今年2月份，长期债一直处于需求大于供给的状况，长期债的收益率也因此一直处于快速下滑的状况。特别在央行30号令允许四大国有银行买卖企业债之后，收益率下滑的趋势更加明显。短短一个月时间，10年期企业债收益率从4%下降至3.6%附近。目前10年期企业债收益率已稳定在3.54%左右，并且已经稳定了一段时间，这表明目前长期债的买卖盘的力量已处于一种较为均衡的状况。

　　同时，目前10年期金融债的收益率比国债高20个基点左右，比企业债低40个基点左右。从税收和风险权重角度上分析，三者中金融债的投资价值最低。之所以金融债能够处在偏低的水平，估计是与农村信用社的需求有一定关系。由于农信社近几年免税，其偏好票面利率较高的券种，而企业债供给有限，因此长期金融债成为其偏好的对象，同时，对于一些城市商业银行，该券也存在一定的投机价值。

　　此外，市场回购利率依然保持在低位，显示市场的资金并没有因央行的大规模资金回笼行为而减少。

　　需求累积将压低中标利率

　　在目前二级市场的可比券种中，05国开14具有相当好的可比性，而且该券的交易也比较活跃，可以作为本期国开债的定价基准，目前该券的交易区间为3.06%—3.10%。

　　在本次利率招标当中，影响招标利率的很大一个因素是长时间需求的累积。由于本期债券是2006年招标的第一期金融债，距离上一期招标时间已差不多有2个月的时间，随着各商业银行年度投资计划的完成，本期金融债的需求有可能会比预想的大。因此，按例年的规律，新年第一期券的需求相对会较大，估计可能会造成中标利率往下7-8个基点。另外，手续费对投标利率的影响在2个基点左右。

　　综上所述，预计本期国开债中标利率区间为2.95%～3.0%，中位值为2.98%。(杨永光)

　　顺德农信社：预计中标区间2.98%～3.03%

　　国开行定于2月17日利用中国人民银行债券发行系统招标发行2006年第一期10年期固定利率金融债券200亿元。本期债券发行成功后，将以数量招标的方式追加发行总量不超过60亿元的当期债券。预计本期债券中标利率介于2.98%～3.03%之间。

　　本期债券期限10年，在利率招标200亿元后将追加发行不超过60亿元，由于目前长期债券总体来说仍处于供不应求，而且市场资金仍相当宽裕，预计其60亿元追加额度可顺利发行，则本期债券发行量有望达到260亿元。

　　目前同期限的金融债与国债利差较小，具有免税优惠的国债无疑具有更大的吸引力。而下周将发行7年期国债，与本期债券期限相近，相信会分流部分资金。

　　在经历一年多的大牛市后，长期债券的绝对收益率较低，而从近期10年期企业债的成交情况来看，尽管其收益率仍处于小幅下跌状态(目前大约为3.52%),但利好消息已被充分消化甚至有透支之嫌，收益率下降速度明显减慢。目前市场多空双方在犹豫中僵持，在目前长期债券利率已经很低的情况下，相信如去年一级市场中标利率大幅度低于二级市场利率的情况不大可能出现，更大的可能是略为持平甚至略高于二级市场利率。按目前二级市场收益率曲线，10年期金融债的二级市场收益率为3.02%，本期债券手续费返还0.15%折合约2个基点。预计本期债券中标利率介于2.98%～3.03%之间。(李杰明)