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上海证券报 大力
今天国开行首期金融债中标利率将揭示未来收益率曲线继续平坦还是平行上移的趋势
昨日交易所国债指数小幅下跌0.07点，收于110.20点，全天总共成交6.8亿元。盘中
各支债券的价格变动都不剧烈，市场似乎仍然在维持盘整的格局。但银行间债券市场的气氛却完全没有这样平静，各类债券的抛盘仍在不断地涌现。继周三收益率调整殃及4-5年债券之后，昨天7年左右的债券也开始受到波及。昨日已经有10年及10年以上的国债和金融债被挂上公开报价页面。全天买盘寥寥，成交也甚不活跃。
现在投资者最担心的是由收益率短段上调引发的中期债券收益率调整是否会波及中长期债券，央行大力回收流动性会不会造成收益率曲线的整体向上平移。正在此时，2006年第一期10年期国开金融债适时登场发行，无疑恰好给投资者一个检验的机会。
银行间市场行情向来有单边性的特点，加上大量追涨杀跌的投机性需求，使得二级市场的涨涨跌跌经常出现超跌超涨的后果。这种单边倒的行情一方面会降低市场的流动性，使投资者在想买的时候买不到，想卖的时候卖不掉。另一方面加剧了市场行情的波动，使得收益率曲线并不能完全的反映供求关系和投资者预期。倒是完全市场化的一级市场发行往往能够更为真实地反映资金面的供求情况和投资者的真实需求。一级市场和二级市场的这一差别使得近年来一二级市场的收益率常常出现大幅度的偏离，而这种偏离往往成为债券市场行情的转折点。
本次行情调整的一开始，很多分析认为应该只限于收益率曲线的短段。受央行货币政策和资金供求的影响，以及维持合理中美利差的要求，短期债券的收益率可能会有一定幅度的上扬。但是受投资者对未来宏观经济走势的预期，以及长期债券供求关系的影响，中长期债券的收益率应该基本维持不变，因此收益率曲线平坦趋势会加剧。但是从昨天的二级市场行情来看，收益率曲线大有平行上移的趋势。正在这时，一级市场上一个最好的检验适时出现，而且期限正好卡在长期债券的起点上。
可以预见，如果本期债券的中标收益率低于二级市场当前3.08%左右的水平，则恐慌向长期蔓延的趋势可能得到遏制。但如果中标收益率高于3.10%，甚至达到市场最悲观预测的3.15%的水平，那么收益率曲线平移的结果看来真的是在所难免。不知道是有心还是无意，2006年的第一期金融债，恰好在这个关键时间点上，以一个关键的期限招标发行，真是无巧不成书。
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