债市视点：盘整中寻求方向性突破

　　西安商行 胡文斌

　　虽然本周2750亿元的回笼量创下了央行单周货币回笼的纪录，但公开市场招标利率并未出现明显的上升。除了反映市场成员对央行加大公开市场操作力度的理性预期外，此结果更体现出央行对货币市场利率调控的有效。考虑到利率和汇率双稳定的央行调控目标，预计未来由于公开市场回笼力度的持续加大而导致货币市场利率大幅上涨的可能性较小，债市盘 整格局寻求方向性突破。

　　央行调控利率有效性增强

　　上周，央行扩大了公开市场重点联系一级交易商的名单，新增的机构以城商行等中小金融机构为主，数量大约为十家左右。在每次操作前，由重点联系一级交易商向公开市场业务操作室报告需求情况与期望的利率水平。显然，面对流动性过剩的市场，央行正在采取有效措施提高公开市场操作的效率和精准度。这样一来，因公开市场操作巨量回笼而引起货币市场利率大幅上涨的可能性减小，央行也实现了在回笼货币的同时有效地调控货币市场利率的目标。

　　另外，日前，央行行长助理易纲在一研讨会上表示人民币对美元升值在3%以内的话，投机

人民币升值的热钱是无利可图的。而目前人民币对美元累计升值正逐步逼近3％的"投机获利"关口，且海关公布的1月份贸易数据显示，我国贸易顺差增速不减，人民币升值和外汇储备的压力依然严峻。因此，为防止投机热钱的冲击，缓解

人民币汇率的压力，央行也有意保持人民币与美元一定的利差。本着寻求"利率"与"汇率"双稳定的考虑，央行难以放任货币市场利率大幅反弹的局面发生。

　　资金面宽裕态势未见改变

　　从近期银行间回购利率走势来看，R001和R007连续小幅下挫，分别下降到1.27%和1.35%的水平，且场内逆回购报价机构未见明显减少，表明银行间市场流动性并没有受到央行加大货币回笼力度的影响，资金面仍然相当宽裕。

　　另外，从宏观调控的角度来看，央行行长周小川日前指出我国经济中投资过热的现象依然存在，央行正在努力遏制过度的投资。央行抑制固定资产投资的最有效手段就是抑制贷款的过快增长，因此未来信贷增长仍将维持一个相对较慢的速度，银行间市场资金面充足的态势有望继续延续。

　　后市仍存一定分歧

　　尽管央行在稳定利率的前提下回收流动性的操作思路可以暂时稳定市场成员的心态，但即将发布的1月份CPI数据将启用新的权重，再加上春节因素，预期1月份CPI出现大幅反弹的可能性较大，这将对目前的居高不下的债市形成一定的冲击。

　　应该说，债市目前正处于盘整等待方向性突破的过程中，在债市累计涨幅较高的背景下，消息面的任何风吹草动都使得市场成员神经紧张。最近几日银行间卖盘增加，价格受交易所影响波动大，充分说明目前市场成员选择及时获利了结的谨慎心态，但接盘的出现则表明对后市仍存在一定分歧。

　　本周五，国开行首只10年期金融债将发行，并由此拉开一级市场发行的序幕。鉴于目前敏感的市场形势，本期债券将受到各机构成员的特别关注，并被视为能否推动二级市场的短期风向标。如果发行利率低于二级市场水平，无疑将极大地提振市场人气；但如果发行利率较大幅度地超过二级市场水平，对于目前的市场无疑是雪上加霜。

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