无担保冲击保险资金投资紧箍咒

　　企业债将来取消担保是大势所趋，这使保险公司左右为难———无担保冲击保险资金投资“紧箍咒”

　　本报记者 清溪

　　昨日本报报道了即将发行的新一期三峡企业债可能取消银行担保的消息，有关部门也 已经表示，未来企业债取消担保是大势所趋。而作为债市仅次于银行的第二大资金持有者———保险公司则受相关规定限制，目前尚不能投资于无担保的企业债。去年以来，货币市场利率持续走低，保险资金投资面临更大困境的情况下，监管部门会否给保险公司放开相关投资限制，市场普遍给予了较大关注。

　　保险资金亟待政策新导向

　　目前指导保险资金债市投资的相关规定主要是去年8月21日出台的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，办法规定投资企业债的比例从之前的不得超过当月末总资产的20%提高到“按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30%”。办法在给予保险机构更大的投资自由度的同时，仍对保险资金投资保留了相关限制，具体在对企业债投资上则要求是有银行担保。即使是一些重大基础性项目也需要相关担保。　

　　能否购买没有银行担保的企业债？一位保险公司债券交易员表示，受保监会相关规定限制，保险资金不能购买无担保企业债。例如去年的中信债，保险资金即不能购买。“但凡事都有例外，特殊情况可以特殊处理”，他表示，保险机构购买无担保企业债，需要保监会审批。具体到三峡债这样企业资质较高，具备准政府债券性质的企业债，获批应该不是问题。

　　但对于未来将出现的更多不具备政府信用的企业债，保险资金如何突破限制。某人寿保险公司投资部人士表示，保监会在相关债券投资规定中并未完全堵死投资无担保企业债的口子，而是说会另行规定。是否将来在大部分企业债取消银行担保之后，保监会将出台相关规定，允许保险资金购买？她认为，“这个口子肯定会开，但是目前来看，可能不会很快。“

　　另一位业内人士也表示，未来监管机构是否会出台相关规定，在财务和评级方面提出具体条件，达到条件的企业债，即使无担保也可以投资，从而避免审批效率上的损失，值得关注。

　　资金运用增压力

　　前述人寿保险公司投资部人士告诉记者，目前保险资金投资企业债，一方面受到保监会相关规定的限制，另一方面也受制于公司内部规定。如果没有银行担保的企业债，以该公司为例，投资委员会一般不允许购买。虽然三峡债和铁路债这样实质上有国家信用担保的企业债，可以得到内部通过，但对于未来大部分企业债取消担保之后，资质相对较差，年限较长的企业，其需求可能受到影响。

　　但她也表示，在目前货币市场利率较低的情况下，保险资金运用压力较大，保险资金寻求出路，这可能将对其投资一般的无担保企业债产生推动作用。

　　一位保险公司资产管理中心负责人对记者表示，保险机构在资金运用方面，正面临有史以来最困难的时刻。虽然2002年市场利率处于最低点，但当时经济正处于最近一轮周期的启动时期，企业贷款需求大，银行需要资金。而现在银行资金宽裕，银行协议

存款利率太低，保险机构对银行协议存款和定期业务均兴趣不大。这种情况下，资金如何运用对各保险公司都是挑战。他预计，保监会对无担保企业债的投资将会出台相关办法只是时间问题，办法出台也将为保险资金投资困境带来舒缓，毕竟企业债收益率比其它品种要高。]

　　资信评级有待加强

　　取消银行担保，完善信用评级在债券以及金融市场的作用，是迈向利率市场化过程中的重要一步。在央行主导的企业短期融资券中，已经基本实现了无担保，而依靠信用评级进行风险识别。但是，前期的短期融资券评级基本上都是最高评级，而无法体现资质差异，从而指导定价差异化。一位保险公司人士认为，目前信用评级可能没有深入客观地反映企业资质，当然这也受制于当前信用评级制度市场化不够，“像国外产品比较多，各种信用评级比较完善，关注的人比较多”。

　　业界人士还认为，现在的信用评级不仅仅是静态地，而且需要动态跟踪。保险公司投资企业债，需要有较强地信用分析能力、信用分析所产生的定价能力以及持续跟踪能力。不过，这些准备工作保险公司近年来都在做了。因此，当前保险公司在参考市场评级机构意见的同时，更多倚重于自己内部的信用评估部门，这些部门的人员有些就是从评级公司挖来的。