天量央票不改资金宽裕 短期国债或与央票共舞

　　天量央票的发行不改资金宽裕格局，随着短期国债的滚动发行，未来公开市场操作中短期国债或与央票共舞

　　本报记者 清溪

　　央行昨日在新年首次公开市场操作中发行的1200亿元天量央票，中标收益率1.8330%， 低于市场预期，显示市场资金仍然十分宽裕。业内人士普遍认为，巨额的资金回笼难以扭转资金宽裕格局，总体上公开市场操作将保持平稳态势。而随着财政部今年1季度记帐式国债发行计划的公布，今年首只3月期国债的即将发行或将拉开短期国债滚动发行的序幕，未来公开市场操作可能呈现短期国债和央票共舞的格局。

　　市场仍为宽裕资金主导

　　在发行1年期央票的同时，央行还在昨日进行了440亿元的7天期正回购，中标利率1.55%。至此，央行在周二一天的时间内回笼了1773亿元的资金，也创下单日通过公开市场操作回笼资金的最高记录。

　　巨额的央票和正回购发行对冲了节后市场部分流动性。一位市场分析人士认为，目前1773亿元的资金回笼，加之节前1183亿元的逆回购到期已经部分抵消了当前市场的流动性。这从7天回购发行利率1.55%略高于当前银行间市场1.50%的同期利率中也可见一斑。央票大量发行，导致一级市场对7天正回购需求的下降，因而利率高于二级市场利率。但他同时认为，尽管资金回笼规模如此之大，市场资金面的宽裕状态仍将难以改变。

　　南京

商业银行聂曙光也表示，目前市场仍旧为宽裕资金所主导，如果继续保持大幅度资金回笼，央行大幅回笼的影响可能将在下周开始显现。他同时表示，央行目前通过公开市场引导短期利率，从而施行有效控制；而对于长期利率的控制则难度较大，不排除未来利率升速过快时，央行再次采取类似去年10月发布风险提示之类的措施。

　　短期国债将与央票共舞

　　昨日下午

财政部公布2006年第一季度记帐式国债发行计划，引人瞩目的是，今年首个3个月期国债将在3月15日开始招标发行，起息日期为3月16日。一位银行债券人士表示，3个月国债的发行，将拉开今年短期国债滚动发行的序幕。在实行国债余额管理制度的背景下，未来市场将出现央行票据与短期国债共同影响市场资金面的局面。

　　去年12月底财政部发行了411亿元的3个月记帐式国债，在今年3月26日按面值偿还。此次公布的3个月期国债的发行时间，恰好与之衔接，可以说基本实现短期国债的滚动发行，这也意味着国债余额管理制度对市场的影响日益逼近现实层面。

　　一位分析人士指出，随着短期国债的滚动发行，未来市场上将逐步呈现短期国债与央票共舞的局面。目前央行通过发行央票调整货币市场短期资金水平，而财政部则通过发行国债调节中长期资金供求。

　　而从本质上来说，两者有一定互通性。央票拥有国家主权债券的等级，可以视为短期国债。财政部发行的国债在收回或放出基础货币时，也可以看做是即时调节市场资金面的“公开市场操作”。

　　但央行票据作为公开市场操作主要手段的缺陷日益显现，较之短期国债，流动性差、加上利息所得不能免税，央票的发行成本高于国债。同时，巨额的利息支出会增加央行发行货币的风险，造成通胀隐患。随着国债余额管理制度的确立，短期国债进入货币市场，在期限和数量相同的情况下，可以达到与央票同样的公开市场操作效果。