国债余额管理空间有多大 今年国债余额超4万亿

　　湘财证券 胡伟东

　　财政部日前公布2006年第一季度国债发行计划，这一计划正是在中央预算批准前，财政部在该季度到期国债还本数额以内、为合理安排国债发行计划而作出的。根据该计划，财政部计划在第一季度发行三期国债，期限主要以长期国债(7年和10年各一期)为主，但比较惹眼的是安排了一期三个月期的短期国债发行，这在国债发行史上绝无仅有，令人关注。笔者 以为，新年的第一季度国债发行计划隐含了财政部国债发行正式实施国债余额管理制度之端倪。

　　灵活滚动扩大短债发行

　　按照十届全国人大常委会第四十次委员长会议通过的"国债余额管理"的办法。其核心内容为:

　　(1)全国人民代表大会每年将审批当年年度预算赤字和年末国债余额限额，一般情况下，年度预算赤字即为当年年度新增国债限额；

　　(2)在年度预算执行中，如出现特殊情况需要增加年度预算赤字或发行特别国债，由国务院提请全国人大常委会审议批准，相应追加年末国债余额限额；

　　(3)当年期末国债余额不得突破年末国债余额限额；

　　(4)国债借新还旧部分由国务院授权

财政部自行运作；

　　(5)每年一季度在中央预算批准前，由财政部在该季度到期国债还本数额以内合理安排国债发行数额。

　　实行余额管理以后，财政部可以在一年的期间内，根据赤字和金融市场等实际情况，灵活地制定发行国债的期限和频率。尤其值得关注的特征是，实施国债余额管理后，当前市场上较为缺乏的短期国债发行将大大增加，可以预计2006年市场上将出现很多一年期限以内的国债品种，并且将滚动发行，丰富和完善国债的期限结构。短期国债的大量发行一方面是出于降低筹资成本的考虑，同时也在一定程度上对央票产生替代作用，便利公开市场操作的实施，而且随着国债市场作用和地位的提高，货币政策的传导机制将越发完善。

　　今年国债余额将超4万亿

　　从近几年的国债余额规模的趋势看，从2000年以来，国债余额规模几乎呈现线性增长，按照回归平滑推算，2006年国债余额管理规模应该在38038亿元；而按照2005年国债余额加上2006年需要支付的还本付息金额推算(2006年国债到期规模3226.7亿元，国债付息规模690.43亿元)，2006年国债余额规模至少应该在38655亿元，而由于近年来财政赤字基本保持在2500亿元至3000亿元的规模，还会有新增2500亿元至3000亿元的国债余额，因此，笔者认为2006年国债余额规模将超过4万亿元。

　　国债发行将保持延续性

　　国债余额管理是国际通行做法，如果大量发行短期品种以替代中长期品种，对于国债期限管理和匹配技术要求较高，笔者认为，财政部在2006年应该不会过多地尝试发行短期国债替代中长期国债，将在探索中不断推进。

　　从财政部日前同时公布的2006年各季度几期关键期限的国债发行计划推断，财政部将更多延续2005年的做法，每个季度将有计划地重点发行1、3、7年国债品种，短债品种进行适当配合，稳步推进国债余额管理的实施。