经济高位回落物价走低 五因素影响今年CPI走势

　　银河证券 唐震斌

　　基于2003年以来我国CPI的运行规律，加上2005年的翘尾滞后因素0.5个百分点，总体来看，我国2006年既不会出现通货紧缩现象，也不会形成明显的通货膨胀压力，全年物价将继续保持相对平稳的小幅上涨趋势。具体来看，存在五大因素将影响全年物价变动。

　　经济高位回落物价走低

　　从经济发展周期来看,2006年是我国经济高速增长期后的“换档”过渡年,　中央宏观调控的政策效应将逐步显现，经济运行将从高位平稳回落，一般而言，经济回落的过程通常也是物价回落的过程。　

　　随着国家对投资的调控和供给的增加，短缺类原材料的价格或在高位企稳，或涨幅趋缓，钢铁等品种的价格已开始回落。从最近的数据看，PPI涨幅正在回落。而前两年PPI涨势迅猛的情况下，都没能有效传导到CPI，那么在PPI涨势已经明显回落且将进一步回落的2006年，就更难带动CPI上行。

　　此外，从2002年底开始的投资过热而引发的产能过剩，至少需要1—2年的时间来进行消化调整，如果传导到最终消费，就会出现物价向下的压力。

　　货币政策存在滞后性

　　2005年金融运行明显具有“宽货币、紧信贷”的特点，全年M2的实际增速比年初预定的目标高出近3个百分点，货币供应充足，货币市场流动性充裕，货币市场利率不断走低。由于商业银行风险约束增强，人民币贷款增速相对放缓。

　　在国际贸易摩擦加剧、人民币进一步升值预期增强的背景下，我国必须大力启动内需，政府为扩大内需要创造一个相对宽松的货币环境。因此，预计2006年我国仍将维持“宽货币”的局面。综合各种因素，2006年我国基础利率将保持不变，市场利率继续在低位运行，利率市场化改革步伐将继续加大。

　　在这种情况下，笔者认为“宽货币、紧信贷”的格局不会持续多久，商业银行在支付利息和业绩考核的压力下，将增加贷款发放，有可能引致信贷失控和投资反弹。

　　不过，货币政策和货币供给情况对物价走势的影响很大而且有一定的时滞，如2003年M2同比增长19.6%，2004年的物价涨幅就比较高，CPI同比上涨3.9%；2004年M2同比增长14.6%，增幅比上年回落5个百分点，2005年的物价涨幅就比较低。2005年M2增长17.57　%，属于比较快的涨幅，显示货币供应加速，货币环境宽松。充裕的资金将推动2006年的物价水平上升，由于货币政策的滞后性，尚需一个传导过程。

　　汇率微升拉低物价

　　自汇率改革以来，

人民币升值走势依然未变。笔者认为人民币升值是一个长期趋势，但短期内升幅不会太高。　

　　在人民币升值的中长期趋势中，其间道路“曲折”，要经历“升值(小幅)→　调整　→　升值(小幅)→　调整”的波动路线。预计2006年

人民币汇率将在保持基本平稳的基础上实现3%左右的升值，其中，2006年4月和10月是人民币升值的重要观察点。　　

　　人民币升值意味着进口产品价格的下降，是一项紧缩性的货币政策措施，对经济增长具有一定的收缩效应。因此，人民币进一步升值的预期会导致我国物价水平和利率水平的下降，日元升值过程中其国内通货膨胀率和利率的走势就很好地说明了这一点。

　　粮食价格小幅下降

　　由于目前食品价格仍占CPI权重的三分之一(33.6%)，决定着CPI运行的基本趋势。历史资料显示，我国CPI走势与食品价格走势的相关程度很高。笔者认为2006年我国粮食价格将小幅下降，对CPI有一定的下拉作用。

　　2006年，我国粮价走势存在不确定性，但拉动CPI下行的可能性偏大，主要有以下几个理由：1、2004年-2005年世界粮食大幅度增产，总产量创下新的纪录，粮食库存量也同步上升，导致国际谷物价格快速下降，基本回到了2002年的水平，目前国内粮食价格已超过国际市场粮食价格。2、人民币升值对我国粮食价格的影响还没有真正体现出来。在2005年小幅升值的基础上，2006年人民币将继续保持升值态势，这将进一步增强国外粮食等农产品在我国的比较优势，推动我国粮食价格中枢下移。3、2004、2005连续两年我国粮食获得丰收，2006年国家将继续执行粮食最低保护收购价等各项惠农政策，支持粮食稳定增产。而国内粮食需求基本稳定，粮食供求状况将进一步好转。

　　资源产品价格改革

　　虽然我国2005年物价基本稳定，CPI涨幅平稳回落，但由于我国一直对煤电油运等基础

能源和公共服务价格实行严格管制，目前的能源资源配置和价格远未反映出稀缺程度和市场供求，而且能源价格不能从上游产业传递到下游产业，更没有影响到最终消费。

　　2006年我国将继续改革资源性产品价格的形成机制，陆续出台资源价格改革措施，让资源性产品的价格充分反映资源稀缺和市场供求状况，以便发挥价格在配置资源性产品中的重要作用。

　　由于资源价格对服务价格有明显的传导性，服务价格的涨幅中有一半左右来自资源价格的传导。因此，资源价格的上调，必然会带动服务价格的整体上升，使公共交通等服务价格的潜在上涨压力得到释放。随着资源价格和服务价格改革的全面推进，会推动相关产品价格上涨，从而直接或间接地促使未来价格总水平上升。这样，资源产品价格改革将对物价形成较大的上调压力。