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国泰君安研究所 王晓东
GDP大幅修正的政策含义及市场影响可能是转折性的
由于1993年进行了经济普查，可以认为1992年的数据较为可信，并基于如下之假定:1)第一、第二产业之数据相对可信，不做调整；2)由于遗漏导致的第三产业之名义增速及实
际增速虽然被明显低估，但其相对关系(即价格因子)却可能是没有系统性偏差的，因为没有理由认为被遗漏部分的价格水平相对于已统计部分的价格水平一定是高估或低估的。由此我们得到了表1之结果。
表1的两个重要结果是，这十二年间:1)第三产业的年均增速被低估了3.4个百分点(复利)，实际增速超过了第二产业之水平；2)GDP的年均增速被低估了1.4个百分点，实际增速竟然接近11%。
自然地，我们可以进一步假设，2004年及去年前三季度之第三产业增速之公布水平同样被低估了3.4个百分点，由此可得到表2之结果。
7.2%的年均增速对应的是20年翻两番；2004年人均GDP已达1500美元，即使是2020年达到人均4000美元的目标，剩下16年的年均增速也仅需6.3%。
笔者以为，2004年的经济普查导致的GDP总量及增速的大幅修正，结合科学发展观及转变经济增长方式的战略导向以及人民币升值的外部压力这两个基本背景，我们认为，其政策含义及市场影响可能是转折性的；管理层对于人民币可以接受的升值幅度可能有了明显提高，投机人民币升值的热钱流入由此可能会形成更大规模；与此同时，出口增幅可能因为人民币的明显升值而出现明显回落，经济增速也可能由此而感受到明显拖累。企业利润增速下滑、物价水平继续回落；信贷水平可能由于经济的减速而出现明显收缩；在升值压力及经济减速背景下，央行将不遗余力地维持低利率的市场环境，备付金率水平也可望有再次的调降(从0.99%至0.72%)等等。
总结来看，债市行情将由此得到根本的支持。
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