2006年投资策略之债市篇 国债投资赚头不大

　　文/本刊记者 陈婷

　　2005年，中国债市成为资本市场上真正的“神话”。上证国债指数近一年时间里累计上涨14%。2006年的债市，又将呈现怎样的局面呢？个人投资者还有好的投资机会么？

　　加息可能性很小

　　债市的主要因素之一就是市场基准利率。利率有较强的上升预期或实际发生上调，对于债市而言是利空；反之，则是利好。2006年是否会升息，主要可以从以下几个方面来看。

　　从CPI角度来看，2006 年经济将是一个缓慢回落的过程，通货膨胀压力进一步减轻。多数研究机构认为，2006 年CPI平均 涨幅约为1.5%左右，低于2005年水平，物价的走势不支持央行升息。

　　从利率和

汇率关系来看，2006 年人民币面进一步升值的压力，央行有必要通过维持人民币和美元较大的利差来防止升值预期导致国际“热钱”大量内流。因此，从本外币政策协调的角度来看同样不支持央行进一步升息。

　　同时，现在我国是一方面储蓄率太高，一方面大量的贷款贷不出去，宏观上不存在利率上升的压力。中国银行行长助理、经济学家朱民就公开预测说，2006年中国的利率不会上升。

　　因此，2006 年央行上调基准存贷款利率的可能性很小。

　　资金面仍然相当宽裕

　　2005年，债市中充裕的机构资金引领了长达一年的上涨行情，2006 年债券市场充裕的资金仍将对债券市场形成支撑。

　　湘财证券研究所首席债券研究员胡伟东认为，2006年国债发行量将小幅下降。市场资金供大于求的局面依然持续，其中存贷差稳步增加的银行资金仍是主要来源。其次，保险资金的稳步发展、货币市场基金和短债基金的大规模发展，也将继续加强市场资金的宽裕程度。他还认为新一年里央行仍将继续坚持利率市场建设，极可能再次下调超额存款利率，这也有利于金融机构释放资金。

　　国债投机机会减少

　　总体来看，由于2005年的国债各品种价格普遍大幅上扬，收益率则下滑很多，因此可以预计2006 年市场提供的系统性机会将明显减少。近两个月来，交易所国债价格虽然已经有所回调，但还没有调整到位，尤其是中长期债的价格，目前的收益率水平仍然太低，未来下跌的可能性较其他品种要大一些。

　　不过，正因为未来利率预期稳定，又有相当宽裕的资金面，因此债市整体态势可能呈中性， 2006年债市二级市场仍存一定的差价空间，个人投资者还有一些波段操作赚取短期差价的机会。当然，为了避免风险，个人在新年投资国债建议应以中短期品种为主。

　　“老”转债价值不复存在

　　除却交易所国债，可转债是个人投资者熟悉的另一个债券品种，2006年的投资机会又如何呢？

　　我们看到，股权分置改革是2005 年影响

股票市场最大的因素，但是对转债投资者而言，股改却成为最大的利空：一级市场因为股改暂停了新的可转债的发行，二级市场股改在充分照顾原有流通股东利益的情况下，完全抛弃了直接与流通股相对应的转债投资人的利益。

　　从既有的几只可转债“股改命运”来看，我们认为，今后含转债的上市公司在股改中根据对价调整转股价格已基本没有可能，如此一来，则等于宣告股改完成后，公司转债溢价水平将被大幅抬高，从而使得这些转债的股性机会越来越小。2006年，随着股改的全面展开，转债受股改负面冲击仍将延续。因此，在股改之前发行的可转债的投资价值已经无法和其所对应的正股相比，投资转债，不如直接买股票。