发行利率一路攀升 短券价悄然逼近票据贴现利率

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　近期短期融资券发行利率不断攀升。昨日翔鹭石化1年期短期融资券的发行利率已攀升到3.53％，较此前2.923％的价格标杆抬升了60多个基点。同时，该利率水平和同期限商业票据直贴利率3.0％－4.0％的区间相当吻合。业内认为，随着市场的不断扩容，信用评级的差异开始为市场考虑，短期融资券的定价正在悄悄和票据贴现利率逼近。

　　近两周来，短期融资券的发行利率不断攀升。上周，两只短期融资券发行利率出现了大幅上扬，其中南京钢铁一年期融资券发行收益率为3.23％，葛洲坝一年期融资券发行收益率为3.25％。在此之前，短期融资券发行利率首次出现上浮发生在本月13日发行的05中铁短期融资券，当时铁道部150亿元一年期短期融资券的发行利率为2.95％，率先将前期2.923％的普遍水平打破。南京钢铁和葛洲坝短期融资券的发行利率较此前2.923％的价格标杆上涨了30多个基点，涨幅明显加快。

　　昨日发行的翔鹭石化10亿元一年期短期融资券发行利率为3.53％，继上周南京钢铁、葛洲坝两笔短期融资券发行利率较以前大幅上涨之后，又大幅上涨了近30个基点。该利率水平彻底打破了5月份以来短期融资券发行利率几乎固定不变的铁率。

　　业内认为，近两个月来货币市场利率的上扬是短期融资券发行利率抬升的直接原因。过去短期融资券的定价是选择在同期限的央行票据利率基础上，加上一定的利差补偿。从11月份开始，央票发行收益率大幅上扬，目前维持在1.86％左右，与一年期短期融资券发行收益率利差从1.6％缩小至1％，短期融资券发行的价格优势因此逐渐减小。另外，一年期短期融资券一、二级市场的利差也逐步缩小至30多个基点，对承销商来说，吸引力已大大减小，需要通过提升收益率水平来再次强化价格优势，这是促使本次近期短期融资券利率加速上涨的主要原因。

　　也有市场人士认为，信用差异也起到了抬升短期融资券发行利率的作用。南京钢铁短期融资券获上海远东资信评估公司给予的A－1评级，葛洲坝短期融资券则获中诚信国际信用评级公司的A－1级评级，相比最近发行利率2.95％的铁道短期融资券低一级，可能在收益率上有一定的溢价要求。但用这一理由来解释昨日发行的翔鹭石化短期融资券，则明显存在矛盾之处。本次发行的一年期翔鹭石化短期融资券具有A－1＋的信用评级，优于6天前发行的同期限南京钢铁和葛洲坝短期融资券，但前者的发行利率却较后者高出了近30个基点。

　　5月底以来，企业短期融资券成了货币市场最为炙手可热的品种。由于目前我国短期融资券市场刚刚起步，诸多问题仍然处于探索之中。以短期融资券的定价为例，在货币市场缺失短期利率曲线，管制利率与市场利率双轨并行的情况下，如何选择短期融资券的定价基准，兼顾不同投资品种的风险与收益，合理反映企业短期融资券的信用溢价和流动性溢价，在短期融资券市场发展初期是一个常言常新的议题。从5月底首批短期融资券面世以来，市场一直习惯以央票利率作为其定价的基准，但以央行票据作为短期融资券定价基准的合理性值得商榷。兴业银行高健认为，从定位上来看，央行票据是作为央行公开市场操作的货币政策工具存在的，发行利率以及发行规模在很大程度上以贯彻央行货币政策为目的，且收益率波动较大，不利于企业形成稳定预期。此外从市场规模来看，目前市场上存量央票有近两万亿元，而短期融资券的市场存量规模只有1000亿元左右，规模悬殊使短期融资券在流动性等方面与央票也不具有可比性。

　　中国银行董得志认为，在特定的历史环境下，短期融资券作为利率产品的特性并不十分明显，而其作为直接替代企业短期贷款的融资工具特性则应该占据主导地位。在这一前提下，对于短期融资券的发行定价就难以单纯地去盯住某些政府信用产品，而企业贷款利率、银行承兑汇票的贴现利率等对于短期融资券发行利率的指导作用会更强一些。

　　目前1年期贷款利率区间一般为5.02％－5.58％，商业票据直贴利率区间为3％－4％。以本期翔鹭石化1年期短期融资券3.53％的利率水平看，短期融资券的定价水平正在悄然和

商业银行的贴现利率接轨。