次级债：政策性输血推动券商重组

　　行次级债将增加券商营运资金，使其暂时摆脱经营压力次级债：政策性输血推动券商重组

　　见习记者 王进

　　券商的重组仍在继续，允许券商借入次级债务无疑将加速这一进程。

　　本月13日，证监会发布《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》。业内人士普遍认为，《通知》中对债权人利益的保护、对现金方式借入次级债计入净资本的规定以及允许将委托理财债务按一定比例计入净资本，成为三大看点，有助于推进券商的并购重组进程。

　　“在对债权人利益的保护方面，《通知》给予了券商次级债的债权人更大的权利，为债权人参与重大经营决策、防范债务风险提供了制度保障。”一位创新试点类券商研究员表示。

　　他认为，目前证券公司的资产转移行为主要发生在为股东及其关联方提供融资或担保、与股东及其关联方进行关联交易以及实施重大对外投资和收购兼并等环节，而大比例向股东分配利润则可能悬空债务，大股东或实际控制人在转移财产、悬空债务后往往一走了之。《通知》在上述各环节赋予了债权人否决权，可以最大限度的保障债权人的利益。

　　在债权人的利益得到保护后，次级债能否计入净资本成为推进券商股权重组的关键。以往，大股东或重组方为券商注资，往往采用增加资本金的形式，一旦市场环境不理想，不但投资收益得不到保障，就连本金也有发生巨额亏损的可能。

　　将次级债计入净资本后，大股东或重组方可以采用向券商借债的方式增加券商营运资金，帮助券商摆脱暂时的经营压力。由于次级债务的受偿要先于证券公司股权资本的清算，因而，净资本构成了对次级债的保障，可以促成大股东或重组方向公司借入次级债的行为。

　　在证券行业经历了长期低迷后，券商资产的流动性偏差，最需要的是资金支持，因而，以现金方式借入次级债务是大股东或重组方支持券商发展的重要方式。对于以现金方式借入次级债务计入净资本的方法上，《通知》根据次级债到期时间的长短进行了科学划分。《通知》规定，到期期限在5、4、3、2、1年以上的，原则上分别按100%、90%、70%、50%、20%比例计入净资本，这将有利于券商从真正的战略投资者手中获得长期资金支持。

　　当前，券商重组所面临的最大障碍是因委托理财产生的不良资产问题。为此，《通知》规定，对于委托理财机构债务转成的次级债务，应首先将受托资产并入自营资产，在全额扣除已亏损部分并足额提取跌价准备后的净值基础上，按照到期期限的长短按不同比例计入净资本。

　　国泰君安研究员梁静认为，由于部分证券公司的历史遗留问题和国债回购欠库问题依然严重，在证监会清理整顿委托理财业务以及委托理财合同到期的压力之下，这些证券公司的流动性危机日益严重。委托理财负债转为次级债务将延缓债务危机的爆发，为证券公司的重组赢得时间。转为次级债务也将为债权人资金回收提供了更大的可能性，在这种动力机制驱使下，证券公司委托理财业务的清理整顿步伐将加速，委托理财业务清理对市场的负面冲击也将大为减缓。相比于关闭和破产清算而言，利用次级债务进行债务重组将是证券公司处置的一种多赢解决途径。

　　尽管证券业的前景仍然光明，但眼前的低迷显然还没有结束。一些券商等待着有战略眼光的机构帮助熬过这个漫长的冬天，《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》的出台无疑将加速券商重组的进程。