记账式15期国债平均价格预计99.7-99.72元

　　记账式15期国债期限较短，商业银行成投标主力新债平均价格预计99.7-99.72元

　　国海证券固定收益研究中心 何康

　　财政部定于明日发行记账式十五期国债，该期国债是本年度最后一期国债，也是本年度期限最短的一期国债。本期国债期限3个月，计划发行面值总额为411亿元，甲类成员不能 追加当期国债基本承销额，采用混合式招标方式对价格招标，承销价格按竞争性招标中标价格确定。

　　综合考虑目前宏观环境与债券市场状况，我们预计，本期国债的全场加权平均中标价格区间为99.70～99.72元，相应的收益率区间为1.165%～1.248%。边际中标价格区间为99.67～99.69元，相应的收益率区间为1.290%～1.373%。此外，考虑到部分承销机构利用本次短期国债发行冲量的可能性较大，不排除实际中标价格高于预期的可能性。

　　发行市场环境良好

　　央行货币政策委员会日前在京召开了2005年第四季度例会，会议认为2005年我国国民经济呈现增长较快、效益较好、价格平稳、活力增强的态势，当前金融运行良好，新的

人民币汇率形成机制运行平稳，人民币汇率弹性逐渐增强。会议研究了下一阶段货币政策取向和措施，认为应继续执行稳健的货币政策，在总量上保持连续性和稳定性的同时，注意加强预调和微调。

　　国家统计局日前公布了第一次全国经济普查的主要成果，结果显示，我国2004年GDP现价总量为159878亿元，比年快报核算数增多2.3万亿元，增幅16.8%。我们预计，中央将参照本次经济普查的结果，将调整对固定资产投资增长的看法，默许目前的投资反弹，由于11月固定资产投资增速以及在建项目投资总额增长仍然处在较高水平，我们预计2006年投资增长速度较快。

　　此外，12月初以来，交易所国债指数升势重现，截至12月20日，交易所国债指数较上月底上涨1.41点，涨幅1.31%，中期国债收益率平均下降20个基点，10年以上长期国债收益率平均下降15个基点。银行间市场7天回购利率也较前期有所回落，1年期央行票据招标利率停止了上升的步伐，连续两周保持在1.86%的水平。总体而言，市场情绪已经从前期的悲观转向近期的乐观，预计春节前债市再次大幅下跌的可能性较小。

　　边际中标区间99.67～98.69元

　　目前市场上剩余期限在3个月左右的国债品种较少，笔者主要从05国债02以及3个月金融债两个方面进行定价分析，05国债02最近两日的收益率基本保持在1.51%～1.54%的区间内波动。剩余期限在半年以内的金融债成交利率在1.16%～2.54%区间内，区间幅度过大，收益率缺乏参考性。

　　由于本期国债期限较短，

商业银行将成为本期国债的投标主力。另外，国债承销团明年面临重新洗牌的问题，部分承销团成员可能加大对本期国债投标力度，以利于在明年国债承销中获得一定的竞争优势。

　　因此，考虑到前期发行3个月央票以及近期1年期央票发行利率状况，预计目前3个月金融债招标发行利率区间约为1.75%～1.80%，与05国债02的收益率相差20～30个基点。综合以上两点，笔者认为3个月国债的市场收益率大致在1.50%～1.55%的区间内。

　　需要注意的是，由于记账式国债承销团明年可能发生一些变化，主要涉及承销团数量的变化以及甲乙类承销资格的划分，部分机构利用本次短期国债投标进行冲量的可能性较大。另外，甲类成员不能追加投标，为确保中标，部分机构存在低位投标的可能，因此，预计本期国债投标仍将出现一级市场招标利率大大低于二级市场交易收益率的情况。

　　综上所述，预计本期国债边际中标区间为99.67～98.69元区间，以缴款日为基准计算，折合收益率区间为1.290%～1.373%。