ABS和MBS发行结果有玄机 保险和基金存观望态度

　　见习记者 海容

　　昨日，国内第一批资产证券化产品，2005年第一期开元信贷资产支持证券和建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券在银行间市场成功发行。

　　首批资产证券化产品的成功发行，自此我国固定收益市场有了新的投资渠道，各方普 遍感到振奋。前景一片大好的背后，也有研究人士对建元MBS的方案设计提出了一些疑问。

　　发行境遇迥然

　　2005年第一期开元信贷资产支持证券的招标结果显示，优先A档的票面利率为2.29%，认购倍数为2.48倍。以1年期存款利率为基准利率的优先B档，确定的利差为0.45%，最终确定的票面利率为2.70%，且认购倍数达到了惊人的4.22倍，参与投标的36家机构仅10家中标，显示出投资者的热捧，其中，顺德联信社以250000万元的认购总额列第一位。据一位经常参加投标的人士称，与本期ABS期限最接近的两年期国债发行从未这么火暴过，认购倍数最多时也才刚超过3倍。

　　有交易员表示，从利率风险的角度来看，国开行首只ABS期限较短，无论是A档2.29%还是B档2.70%的收益率，均具有较大投资价值。

　　国开行ABS次级档以私募方式发行，实际募集的资金为2.656242亿元。本期资产自持证券最终实际募集的资金为41.92258亿元，超过了41.7727亿元的计划发行量。

　　而下午公布发行结果的建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券，其A、B、C级三个品种的利差均落在事先确定的申购区间的上档，分别为110、170和280个基点。但是，发行人没有公布更为详细的发行信息，各投资机构的承销量无得知。而据参与招标的人士称，招标现场的投标情况并不踊跃，似有被冷落之嫌。

　　建行MBS起争议

　　对于建行资产支持证券A、B、C级三个品种最终确定的利率均落在申购区间的上限，有资深研究人士认为，一方面由于其期限相对较长，对以商业银行和农信社等为主要买方的机构吸引力不大，另一方面，其招标方案设计的申购区间和利率上限似乎对投资者不太有利。

　　不过，也有市场人士表示，根据目前市场上流行的定价方式看，如果以相近期限的金融债或企业债加上流动性价差和违约风险价差，最终的招标利率还是有一定吸引力的。

　　从其方案来看，三档的利率上限分别为资产池加权平均贷款利率减去119、60、30个基点，按目前资产池加权平均贷款计算，该上限为4.12%、4.71%和5.01%，可基本看作是该部分资产的收益。

　　而资产支持证券的投资者按方案只能获得7日加权平均回购利率加上利差的部分，若以首个计息期间确定的基础利率1.42%的水平推算，该三档品种的收益率仅为2.52%、3.12%和4.22%。那么，该部分资产的收益与投资者收益率之间大概有1.60%、1.59%和0.79%的缺口。

　　按资产证券化的原理，投资者购买资产支持证券资产池的资产，就应该获得资产池资产所产生的大部分现金流，而从发行情况看，拥有该部分资产可获得的最大收益和拥有资产支持证券可获得的收益之间的这部分差额不能被投资者所获得。而本次建元设置的1.1%、1.7%和2.8%的利差上限似乎偏低，尤其是A档和B档。

　　不过，他同时认为，由于是首单住房抵押贷款资产支持证券，发行量也不算太大，作为发行安排人的建行的中间费用显然不小，但是具体数据不好估算，因此尚不能得出建行获利巨大的结论。

　　保险和基金存观望态度

　　由于在本次资产支持证券的发行中，保险机构和基金公司未获相关部门批准购买资产证券化产品，因此两者均未能参加投标。那么，对未能参与新的投资渠道，两类机构的看法如何呢？

　　记者采访了几家保险公司和基金公司的有关人士，令记者意外的是，接受采访的人士皆表示出一种淡然的心态，“看看再说吧。”据了解，保险公司和基金公司一直在关注资产证券化产品，相关的风险控制、投资管理制度也一直在制定，由于具体规则的限制不能加入其中。但是，从这次招标情况来看的话，“收益率怕不是那么有吸引力吧”，一家

货币基金的基金经理表示。