两资产证券化产品招标成功 建元开元境遇各不同

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　首批两只资产证券化品种——国开行ABS和建行MBS昨日成功招标。从招标结果来看，国开行开元资产证券化品种招标结果略低于预期，并获得了高额认购倍数，而建行的建元资产证券化品种最终中标利率都是落在招标区间上限，且认购并不踊跃。两只资产证券化品种境遇相反，背后的原因，可能是产品特性和产品设计的差异。

　　“建元”“开元”不一样

　　国开行本期开元信贷资产证券化预计的发行总量为41.7727亿元，由于次级档认购超出预期，实际募集的资金为41.92258亿元，总体而言，三档品种都出现了抢购情况。

　　其中，开元优先A档发行量为29.24089亿元，固定利率招标结果为2.29％，略低于市场此前2.3％－2.5％的预期。有56家机构参与投标，有效投标总量达到了72.61亿，认购倍数达到了2.48倍。开元优先A档品种大部分被落入银行囊中，中国银行、建设银行和广发银行抢的最多，分别为4.4亿、3亿和3亿。

　　开元优先B档发行量为10.025448亿元，浮动利率品种，基准利率为一年期定期存款利率，最后的中标利差为45个基点，与此前市场的最低预期还低了15个基点，认购倍数更是达到了4.22倍。次级档由于采用私募性质，发行结果没有公布，但从最后追发的情况看，也是遭到机构热捧。顺德市农村信用联社认购最多，为2.5亿，其次是农业银行和中信证券，认购额分别为2.01和1.5亿。

　　与开元ABS招标结果相应的是，建元MBS的三级品种的中标利差与市场预期相差不远。其中，建元A级品种中标利差为1.1％，B级品种中标利差为1.7％，而C级品种中标利差则为2.8％。此前发行人曾为建元MBS三个品种利差设置了上下限，A级为0.9％－1.1％、B级为1.5％－1.7％、C级为2.55％－2.8％。许多市场人士认为，为利差设置上下限压低了应有的溢价。因此，建元MBS中除了A级具有一定投资价值外，B、C两级并不被看好，三档品种最终都落在利率上限也在情理之中。根据业内反映，三档产品的认购并不踊跃，B档和C档被主承销商拿去了不少。

　　总体而言，“建元”的招标结果要输于“开元”。

　　产品差异是关键

　　投资机构在两只产品上表现出的不同态度似乎与产品本身有关。分析人士说，这主要是产品属性和产品设计上的差异。

　　在属性上，开元ABS的资产池是企业贷款，且到期期限都在1年半以内，并且企业所处行业、本身资质普遍较好，大部分是国开行的优质贷款，因此就很自然的认为，其风险与短期融资券大致相当，这也是对开元ABS进行定价的主要依据。

　　建行MBS资产池为上海等地的个人住房抵押贷款，现在上海

房地产市场依然是“多云天气”，违约率开始攀升，资产期限又偏长，因此该人士认为，建元B、C两级品种期限大约10年，期限虽与企业债相似，但风险要高于企业债。

　　产品设计和发行上差异可能是更主要的。业内人士说，开元ABS中的贷款资产大多经过国开行多年管理，所涉客户的信用、提前还款等行为相对稳定。而个人信贷业务也是近几年才起步，对于提前还款数据的估计(如提前还款率12.98％)是否准确还需要时间检验，而其B、C两级品种预期平均回收期又将近10年，面临的不确定性就更大。

　　另外，开元ABS两档品种都是公开招标，而建行MBS采用的是簿记建档，市场化程度不如公开投标。更为重要的是，MBS设置有投标利差上、下限制，在部分品种上甚至是参照当前浮息金融债的利差来设置的，市场对其在流动性、信用风险等方面的溢价要求就无法获得。比如建元MBS的B级产品，市场预计的利差为200个基点以上，其发行公告给出的最高利差也只有170个基点。

　　再者，建元MBS基准利率是7天期回购加权平均利率，市场上也有相应的金融债和企业债，利差大约在90－150基点左右。建元MBS除了要在流动性、信用上较企业债、金融债有升水要求外，资产支持证券不能用于回购也是个问题。业内人士透露，由于浮息债券波动太大，有时会被压得很低，业内常常将7天期回购利率作为基准利率的浮息债券用来回购，以更好的锁定成本和收益。