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两资产证券化产品招标成功 建元开元境遇各不同


http://finance.sina.com.cn 2005年12月16日 09:10 中国证券报

  本报记者 陈继先 上海报道

  首批两只资产证券化品种——国开行ABS和建行MBS昨日成功招标。从招标结果来看,国开行开元资产证券化品种招标结果略低于预期,并获得了高额认购倍数,而建行的建元资产证券化品种最终中标利率都是落在招标区间上限,且认购并不踊跃。两只资产证券化品种境遇相反,背后的原因,可能是产品特性和产品设计的差异。

  “建元”“开元”不一样

  国开行本期开元信贷资产证券化预计的发行总量为41.7727亿元,由于次级档认购超出预期,实际募集的资金为41.92258亿元,总体而言,三档品种都出现了抢购情况。

  其中,开元优先A档发行量为29.24089亿元,固定利率招标结果为2.29%,略低于市场此前2.3%-2.5%的预期。有56家机构参与投标,有效投标总量达到了72.61亿,认购倍数达到了2.48倍。开元优先A档品种大部分被落入银行囊中,中国银行、建设银行和广发银行抢的最多,分别为4.4亿、3亿和3亿。

  开元优先B档发行量为10.025448亿元,浮动利率品种,基准利率为一年期定期存款利率,最后的中标利差为45个基点,与此前市场的最低预期还低了15个基点,认购倍数更是达到了4.22倍。次级档由于采用私募性质,发行结果没有公布,但从最后追发的情况看,也是遭到机构热捧。顺德市农村信用联社认购最多,为2.5亿,其次是农业银行和中信证券,认购额分别为2.01和1.5亿。

  与开元ABS招标结果相应的是,建元MBS的三级品种的中标利差与市场预期相差不远。其中,建元A级品种中标利差为1.1%,B级品种中标利差为1.7%,而C级品种中标利差则为2.8%。此前发行人曾为建元MBS三个品种利差设置了上下限,A级为0.9%-1.1%、B级为1.5%-1.7%、C级为2.55%-2.8%。许多市场人士认为,为利差设置上下限压低了应有的溢价。因此,建元MBS中除了A级具有一定投资价值外,B、C两级并不被看好,三档品种最终都落在利率上限也在情理之中。根据业内反映,三档产品的认购并不踊跃,B档和C档被主承销商拿去了不少。

  总体而言,“建元”的招标结果要输于“开元”。

  产品差异是关键

  投资机构在两只产品上表现出的不同态度似乎与产品本身有关。分析人士说,这主要是产品属性和产品设计上的差异。

  在属性上,开元ABS的资产池是企业贷款,且到期期限都在1年半以内,并且企业所处行业、本身资质普遍较好,大部分是国开行的优质贷款,因此就很自然的认为,其风险与短期融资券大致相当,这也是对开元ABS进行定价的主要依据。

  建行MBS资产池为上海等地的个人住房抵押贷款,现在上海

房地产市场依然是“多云天气”,违约率开始攀升,资产期限又偏长,因此该人士认为,建元B、C两级品种期限大约10年,期限虽与企业债相似,但风险要高于企业债。

  产品设计和发行上差异可能是更主要的。业内人士说,开元ABS中的贷款资产大多经过国开行多年管理,所涉客户的信用、提前还款等行为相对稳定。而个人信贷业务也是近几年才起步,对于提前还款数据的估计(如提前还款率12.98%)是否准确还需要时间检验,而其B、C两级品种预期平均回收期又将近10年,面临的不确定性就更大。

  另外,开元ABS两档品种都是公开招标,而建行MBS采用的是簿记建档,市场化程度不如公开投标。更为重要的是,MBS设置有投标利差上、下限制,在部分品种上甚至是参照当前浮息金融债的利差来设置的,市场对其在流动性、信用风险等方面的溢价要求就无法获得。比如建元MBS的B级产品,市场预计的利差为200个基点以上,其发行公告给出的最高利差也只有170个基点。

  再者,建元MBS基准利率是7天期回购加权平均利率,市场上也有相应的金融债和企业债,利差大约在90-150基点左右。建元MBS除了要在流动性、信用上较企业债、金融债有升水要求外,资产支持证券不能用于回购也是个问题。业内人士透露,由于浮息债券波动太大,有时会被压得很低,业内常常将7天期回购利率作为基准利率的浮息债券用来回购,以更好的锁定成本和收益。


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