2006债市展望 短券等创新产品将成最佳配角

　　联合证券研究所 张晶

　　如果说传统的国债、企业债、金融债以及央票等产品是债券市场的主角，那么从今年开始崭露头角的短期融资券与资产证券化等金融创新产品，在明年将成为市场上的最佳配角。

　　从各方面情况看，目前债券市场存在着一股强大的开发创新产品的动力，并将呈现良好的发展趋势。

　　首先，管理层监管的需要使得央行公开市场操作的手段和方式更加灵活多变。

　　在2005年，央行创新地发行3年期央票；在银行间市场实行远期交易；开始推行外汇掉期业务。与其他金融产品创新相比，央行票据具有相对独立的特征。在发行规模需要与控制目标相一致的时候，央行更多地采取数量固定价格招标的发行方式；在调控货币市场利率成为主要问题的时候，央行更多地采取价格固定数量招标的发行方式。这可以算作是央行在特定情形下公开市场操作的一个最显著的创新。未来，央行对于公开市场操作的手段和方式将更为灵活多变，不同期限的央票将根据需要推出；随着远期交易、买断式回购的推出，互换、掉期的债券创新产品也有望逐步推出。

　　其次，商业银行经营模式的改变使得资产证券化产品、短期限的固定收益产品发展空间较大。

　　以较短期限的存款支持较长期限的贷款，是国内商业银行经营中的惯例。信贷资产和银行负债久期不匹配，也成为商业银行面临的主要风险。

银监会部分执行巴赛尔协议II的有关规定之后，商业银行在信贷发放的流程管理和核心竞争力的培育方面开始对风险管理给予高度重视。要分散此类风险，一个办法是商业银行主动改变信贷结构，拓展期限较短、信用信息完整的业务，如

银行卡业务。体现在债券市场上，一是商业银行实行以信托工具进行操作的资产证券化产品的开发，未来这块业务将得到较快发展，以更多地分散银行自身的风险；二是更注重对短期限债券品种的投资，降低商业银行投资产品的久期。

　　最后，资本市场收益分配的不平衡导致未来债券产品将有更多的创新设计。

　　

股票市场较少的收益机会使得原本投资于股票市场的机构转而看重债市以及货币市场的投资机会。比如，一些以货币市场工具为投资目标的基金产品被越来越多地开发出来，这些基金产品在设计上一般都比较重视收益增强机制的构造。另外，企业债券的发行设计上也有越来越多的创新概念:发行大量采用浮息计息方式；后期保底利率条款(锁定投资者最低收益)；投资者可转换权、发行人可赎回权(以实现价格风险在投资者与发行人之间的转移)。还有如证券公司债、银行次级债等产品也将越来越多地出现在市场上。

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