农发行招标利率偏高 债券市场看四大行脸色

　　见习记者 海容

　　上周五，被市场密切关注的农发行2年期金融债的发行终于尘埃落定。出乎很多研究机构的预测，其中标利率达到2.05%，与农发行10月中旬发行的3年期的金融债利率持平，而与国开行在9月14日发行的同期限金融债的票面利率1.85%相比，本期债券票面利率足足高出了20个基点。

　　发行结果显示，该只农发行债券发行量为100亿元，有效投标总量139.5亿元，超额认购倍数仅为1.4倍。其中，北京市农联社、交通银行、农业银行分别以14.6亿、14亿、10.9亿的认购额列前三甲。相对的，其余机构认购额占比的离散度则较高，说明市场对后市走势的预期，仍然存在较大分歧，观望气氛浓厚。

　　中标利率高企2.05%

　　由于农发行本期金融债是在央行预警、市场回调后的敏感时期发行的首只新债，各方都密切关注此次招标结果，以图对后市的取向做出判断。

　　事实上，在招标之前，很多机构对此次金融债券收益率的预测莫衷一是，其预测区间从1.75%延伸到2%以上，表现出很大分歧。产生分歧的原因，主要是收益率的计算方法不一样。据了解，预测收益率的方法一般有三种：第一，以同期限的金融债券在二级市场的收益率的基础上，对该金融债的流动性的补偿加点；第二，以目前相似期限结构的央行票据的利率为判断依据；此外，还有一种看法为，2年期金融债的收益率至少应不低于1年定期

存款利率。

　　那么，此次发行利率高么？有市场人士认为在情理之中，据介绍：看低收益率的机构，普遍对此次金融债的流动性补偿估计不足。因为，农发行的金融债，从以前的情况看，由于与农发行的历史渊源，农行和农信社一般能拿到较大份额，因此其它机构投标热度相对有限。而且，2年期的期限品种一般作为

商业银行投资仓持有，相比同期限央票，流动性有限。有市场人士认为，从这两个因素综合考虑，收益率“应该还可以高点”。

　　后市预期现分歧

　　从此次的招标结果可以看出，除农行外，其余3大行的竞标热情似乎并不高，其认购额总计仅为12.1亿元。据市场人士介绍，从以往债券的承销排名看，一般新券发行，四大行都拿走了大部分的份额。

　　对于大行来说，资金运用的压力是很大，其投资债券很大程度上并不是出于短期盈利，而是资产配置的需要。而且，在二级市场收益率持续走低的情况下，各机构在一级市场上拿债很困难，要么少拿，要么压低利率拿。迫于资金运用的压力下，大行普遍选择后者。但是，在目前债市调整的大形势下，中小机构基本持观望态度不敢拿债，唯大机构马首是瞻。那么，有拿券需求和能力的机构就寥寥无几了，只要大家看法基本一致，就没有必要象前期行情走高的时候“抢”券，投标时大幅压低收益率。

　　而且，从需求的角度看，中小机构通常也难以有足够的资金进行大规模的债券投资。而且，据有关知情人士透露，近期有数据表明，10月份放贷量有所增加，近期存贷比有上升的趋势，出于成本收益的考虑，四大行也减少了对债券的需求量。

　　此外，据业内人士分析，在市场调整的情况下，如果过分压低市场利率，而债券上市时由于市场下跌导致持有的债券在市场的价格低于自己的承销价，那么这部分差额就要记入损失，所以大行在这个时候不会表现太积极。